20260327-国信证券-小鹏汽车-W-09868.HK-单四季度实现盈利_技术与新品周期共振_11页_1mb

小鹏汽车-W (09868.HK) 总结

核心内容

小鹏汽车在2025年第四季度实现了盈利，收入同比增长38.2%，净利润达3.8亿元，较去年同期亏损13.3亿元显著改善。公司2025年全年销量为42.9万辆，同比增长125.9%；总收入为767.2亿元，同比增长87.7%。2026年第一季度指引显示，预计交付量为61000-66000辆，按年减少约29.8%至35.1%。公司毛利率与净利率均有所提升，分别为21.3%和1.7%，同比提升6.9%和10.0%，环比提升1.2%和3.6%。

主要观点

1. 盈利改善显著

   • 2025Q4实现净利润3.8亿元，全年净利润为-11.4亿元，较2024年全年亏损57.9亿元有所好转。
   • 公司盈利预测下调，预计2026-2028年营收分别为1000/1300/1500亿元，归母净利润分别为8/30/45亿元。

2. 销量增长与产品结构优化

   • 2025Q4销量为11.6万辆，同比增长27.0%，环比增长0.2%。
   • 公司产品组合优化，带动汽车销售收入同比增长30.0%，环比增长5.6%。

3. 服务及其他收入增长迅猛

   • 2025Q4服务及其他收入为31.8亿元，同比增长121.9%，环比增长36.7%。
   • 收入增长主要得益于技术研发服务、零部件销售及碳积分业务。

4. 第二代VLA智驾系统发布

   • 小鹏汽车于2026年3月2日发布第二代VLA智驾系统，支持P挡原地激活全场景辅助驾驶，覆盖多种复杂场景。
   • 该系统响应延迟降低80%，推理效率提升12倍，实现端到端直接决策。
   • 3月11日，全国732家门店开启试驾，Robotaxi已启动公开道路测试，预计2027年全球交付。

5. 2026款小鹏X9纯电版上市

   • 新车共推出5款，售价区间为30.98万-36.98万元，全系标配第二代VLA世界模型和图灵AI芯片。
   • 提供多种车身颜色和智能座舱配置，提升用户体验和产品竞争力。

关键信息

财务指标

产品与技术进展

• 第二代VLA智驾系统

  • 实现端到端直接决策，提升AI辅助驾驶能力。
  • 支持P挡原地激活全场景辅助驾驶，覆盖高速、窄路、无地图停车场等场景。
  • 2027年将开启全球交付，以满血版进入全球市场。

• 2026款小鹏X9纯电版

  • 推出5款，售价区间为30.98万-36.98万元。
  • 全系标配800V高压平台、5C超充AI电池、第二代VLA智驾系统。
  • 提供多种智能配置，如AI天玑6.0智能座舱、OMS智能座舱看护等。

投资建议

• 维持“优于大市”评级。
• 考虑行业补贴政策及原材料成本影响，下调盈利预测。

风险提示

• 原材料价格上涨。
• 汽车价格竞争持续激化。

相关研究报告

• 《小鹏汽车-W（09868.HK）-小鹏第二代VLA开启推送，技术与新品周期共振》（2026-03-12）
• 《小鹏汽车-W（09868.HK）-单三季度销量同比增长149%，打造物理AI未来出行全新范式》（2025-11-24）
• 《小鹏汽车-W（09868.HK）-发布第二代VLA、Robotaxi、全新一代IRON，以及汇天飞行体系，打造物理AI未来出行全新范式》（2025-11-08）
• 《小鹏汽车-W（09868.HK）-单二季度销量同比增长242%，小鹏G7、全新P7搭载图灵芯片上市》（2025-09-08）
• 《小鹏汽车-W（09868.HK）-一季度销量同比增长331%，MONA M03新版本上市1小时大定破万台》（2025-06-05）

分季度销量

分车型销量（2025Q4）

技术突破与创新

• 第二代VLA智驾系统

  • 通过芯片-编译器-模型联合优化，提升算力利用率。
  • 支持“看、听、读”一体化，适应多种复杂驾驶场景。
  • 通行效率优于导航软件，接近老司机驾驶水平。

• 鲲鹏超级电动系统

  • 搭载5C超充AI电池、混合碳化硅同轴电驱、静音增程器。
  • 2026年放量，推动公司经营周期持续向上。

估值与市场表现

总结

小鹏汽车在2025年第四季度实现了盈利，技术与新品周期共振推动公司业绩提升。第二代VLA智驾系统的发布标志着公司在自动驾驶领域的重要进展，有望推动高阶智驾普及。同时，2026款小鹏X9纯电版的上市进一步强化了公司在高端电动车市场的竞争力。尽管面临原材料价格上涨和市场竞争加剧等风险，公司仍维持“优于大市”评级，盈利预测下调但长期发展看好。