> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 小鹏汽车-W (09868.HK) 总结 ## 核心内容 小鹏汽车在2025年第四季度实现了盈利，收入同比增长38.2%，净利润达3.8亿元，较去年同期亏损13.3亿元显著改善。公司2025年全年销量为42.9万辆，同比增长125.9%；总收入为767.2亿元，同比增长87.7%。2026年第一季度指引显示，预计交付量为61000-66000辆，按年减少约29.8%至35.1%。公司毛利率与净利率均有所提升，分别为21.3%和1.7%，同比提升6.9%和10.0%，环比提升1.2%和3.6%。 ## 主要观点 1. **盈利改善显著** - 2025Q4实现净利润3.8亿元，全年净利润为-11.4亿元，较2024年全年亏损57.9亿元有所好转。 - 公司盈利预测下调，预计2026-2028年营收分别为1000/1300/1500亿元，归母净利润分别为8/30/45亿元。 2. **销量增长与产品结构优化** - 2025Q4销量为11.6万辆，同比增长27.0%，环比增长0.2%。 - 公司产品组合优化，带动汽车销售收入同比增长30.0%，环比增长5.6%。 3. **服务及其他收入增长迅猛** - 2025Q4服务及其他收入为31.8亿元，同比增长121.9%，环比增长36.7%。 - 收入增长主要得益于技术研发服务、零部件销售及碳积分业务。 4. **第二代VLA智驾系统发布** - 小鹏汽车于2026年3月2日发布第二代VLA智驾系统，支持P挡原地激活全场景辅助驾驶，覆盖多种复杂场景。 - 该系统响应延迟降低80%，推理效率提升12倍，实现端到端直接决策。 - 3月11日，全国732家门店开启试驾，Robotaxi已启动公开道路测试，预计2027年全球交付。 5. **2026款小鹏X9纯电版上市** - 新车共推出5款，售价区间为30.98万-36.98万元，全系标配第二代VLA世界模型和图灵AI芯片。 - 提供多种车身颜色和智能座舱配置，提升用户体验和产品竞争力。 ## 关键信息 ### 财务指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入（亿元） | 408.66 | 767.20 | 1000.19 | 1300.22 | 1500.25 | | 净利润（亿元） | -57.61 | -11.70 | 8.01 | 30.30 | 45.03 | | 每股收益（元） | -3.01 | -0.61 | 0.42 | 1.59 | 2.36 | | 毛利率 | 14% | 19% | 21% | 21% | 21% | | EBIT Margin | -19.6% | -6.5% | 0.8% | 2.6% | 3.2% | | ROE | -18.4% | -3.9% | 2.6% | 8.9% | 11.6% | | 市盈率(PE) | -22.1 | -109.0 | 159.2 | 42.1 | 28.3 | | EV/EBITDA | -32 | -74 | 78 | 43 | 36 | | 市净率(PB) | 4.08 | 4.20 | 4.09 | 3.73 | 3.30 | ### 产品与技术进展 - **第二代VLA智驾系统** - 实现端到端直接决策，提升AI辅助驾驶能力。 - 支持P挡原地激活全场景辅助驾驶，覆盖高速、窄路、无地图停车场等场景。 - 2027年将开启全球交付，以满血版进入全球市场。 - **2026款小鹏X9纯电版** - 推出5款，售价区间为30.98万-36.98万元。 - 全系标配800V高压平台、5C超充AI电池、第二代VLA智驾系统。 - 提供多种智能配置，如AI天玑6.0智能座舱、OMS智能座舱看护等。 ### 投资建议 - 维持“优于大市”评级。 - 考虑行业补贴政策及原材料成本影响，下调盈利预测。 ## 风险提示 - 原材料价格上涨。 - 汽车价格竞争持续激化。 ## 相关研究报告 - 《小鹏汽车-W（09868.HK）-小鹏第二代VLA开启推送，技术与新品周期共振》（2026-03-12） - 《小鹏汽车-W（09868.HK）-单三季度销量同比增长149%，打造物理AI未来出行全新范式》（2025-11-24） - 《小鹏汽车-W（09868.HK）-发布第二代VLA、Robotaxi、全新一代IRON，以及汇天飞行体系，打造物理AI未来出行全新范式》（2025-11-08） - 《小鹏汽车-W（09868.HK）-单二季度销量同比增长242%，小鹏G7、全新P7搭载图灵芯片上市》（2025-09-08） - 《小鹏汽车-W（09868.HK）-一季度销量同比增长331%，MONA M03新版本上市1小时大定破万台》（2025-06-05） ## 分季度销量 | 季度 | 销量（万辆） | 同比增长率 | |------|-------------|------------| | 2025Q1 | 11.6 | 331% | | 2025Q2 | 17.1 | 242% | | 2025Q3 | 12.1 | 149% | | 2025Q4 | 11.6 | 27.0% | ## 分车型销量（2025Q4） | 车型 | 销量（辆） | |------|------------| | G6 | 28287 | | G7 | 8553 | | G9 | 8450 | | P7 | 10984 | | X9 | 10806 | | M03 | 43700 | | P7+ | 15549 | ## 技术突破与创新 - **第二代VLA智驾系统** - 通过芯片-编译器-模型联合优化，提升算力利用率。 - 支持“看、听、读”一体化，适应多种复杂驾驶场景。 - 通行效率优于导航软件，接近老司机驾驶水平。 - **鲲鹏超级电动系统** - 搭载5C超充AI电池、混合碳化硅同轴电驱、静音增程器。 - 2026年放量，推动公司经营周期持续向上。 ## 估值与市场表现 | 估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |----------|------|------|--------|--------|--------| | 市盈率(PE) | -22.1 | -109.0 | 159.2 | 42.1 | 28.3 | | EV/EBITDA | -32 | -74 | 78 | 43 | 36 | | 市净率(PB) | 4.08 | 4.20 | 4.09 | 3.73 | 3.30 | ## 总结 小鹏汽车在2025年第四季度实现了盈利，技术与新品周期共振推动公司业绩提升。第二代VLA智驾系统的发布标志着公司在自动驾驶领域的重要进展，有望推动高阶智驾普及。同时，2026款小鹏X9纯电版的上市进一步强化了公司在高端电动车市场的竞争力。尽管面临原材料价格上涨和市场竞争加剧等风险，公司仍维持“优于大市”评级，盈利预测下调但长期发展看好。