20181203-第一创业-利率产品周报_关注商业银行债的配置价值_8页_486kb

固定收益证券 - 利率产品周报总结

核心内容概述

本报告分析了商业银行债的存量状况、配置价值及未来发展趋势，重点探讨其在当前金融监管与政策导向下的投资前景。报告指出，商业银行债作为重要的固定收益品种，具有较高的流动性、相对稳定的投资者结构以及政策导向的融资功能，具备一定的配置价值。

主要观点

• 商业银行债的分类与用途：
  商业银行债根据偿付顺序分为普通债、次级债和混合资本债，主要用途包括补充资本、优化资产负债结构、支持小微企业和绿色产业项目等。

• 存量规模与利率差异：
  截至2018年10月，商业银行债存量合计18380亿元，其中普通债占比最大（11277亿元），次级债次之（6994亿元），混合资本债最少（108亿元）。普通债的平均票面利率最低（4.44%），次级债次之（5.18%），混合资本债最高（6.45%）。

• 投资者结构差异：
  商业银行普通债主要由商业银行持有，而次级债则以基金和保险机构为主。普通债的期限较短，适合流动性管理，次级债期限较长，流动性相对较弱。

• 供给趋势与政策影响：
  由于同业业务受限，中小银行对商业银行债的依赖增强，未来供给预计继续放量。同时，政策鼓励商业银行债用于小微企业、“三农”及绿色产业，推动其规模快速扩张。

• 配置价值分析：
  商业银行债与国债的利差与短端国债收益率正相关，随着利差走扩，其配置价值增强。短久期高评级的商业银行债在流动性紧张背景下更具吸引力。

关键信息

1. 商业银行债的存量与结构

• 存量规模：截至2018年10月，商业银行债存量合计18380亿元。
• 分类占比：普通债占比最大（约61.3%），次级债次之（约38%），混合资本债最少（约0.6%）。
• 信用等级：普通债以高评级（AAA、AA+）为主，占比分别为54%和22%；次级债AA+以上占比仅37%，安全性较低。

2. 商业银行债的期限特征

• 普通债：以3年以下为主，占比超过90%；近年来短久期化趋势明显。
• 次级债：以5年以上为主，占比持续为99%-100%。

3. 商业银行债的收益率走势

• 利差走势：普通债与国债利差走势与国债收益率一致，熊市变陡，牛市走平。
• 短端利差：1年期利差在短端收益率快速下降时点走陡，可辅助判断短端国债收益率走势。
• 等级利差：与信用债相比，商业银行债等级利差较窄，AAA级商业银行债更具投资价值。

4. 供给与配置前景

• 供给放量：预计明年商业银行债供给将继续放量，尤其是短端品种。
• 流动性影响：今年超储率仅比去年流动性紧张时期高出0.2%-0.3%，流动性环境趋紧。
• 外部压力缓解：随着美国加息预期减弱及中美贸易摩擦缓和，外部压力有所减轻。
• 配置建议：在流动性趋紧背景下，短久期高评级的商业银行债配置价值上升，值得关注。

重要结论

商业银行债作为兼具政策导向与市场流动性的固定收益品种，在当前金融监管趋严和政策支持背景下，供给有望持续放量，尤其是短久期高评级品种。其与国债的利差走扩趋势将进一步提升配置价值，成为投资者关注的重点。