20241222-天风证券-建筑材料行业2025年年度策略_重视供给侧积极变化_静待需求回暖_50页_2mb

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行业评级：强于大市

核心观点

1. 当前状况与展望：建材行业景气度仍处左侧，但下行尾声迹象显现。随着政策持续推动和前端数据好转，底部信号或临近。
2. 核心驱动力：
   • 需求：地产销售边际修复（如一线城市二手房修复动能强），叠加基建实物工作量推进，预计2025年需求降幅收窄。
   • 供给：2025年供给侧改革深化，通过环保（超低排放）、双碳（碳交易）及严禁超产政策驱动，推动中小产能出清，行业有望实现产能真正意义上的优化，2027年后碳交易深化可能进一步加码。
   • 价格与利润：2024年水泥/玻纤已历两轮集中涨价，利润底部基本夯实。2025年受益于供给侧发力和需求改善，利润弹性或最优，有望走出谷底。
   • 消费建材：销售端拐点将至，存量需求释放带来增长新动力，叠加政策补贴驱动，龙头盈利能力和经营质量改善获看好。消费建材头部企业参照美国经验，市占率低、现金流充裕、负债率适中，品类/渠道扩张能力强，有望在需求触底后率先受益。
   • 玻纤：风电/光伏(尤其光伏边框)为最强增长点，中东非等“蓝海”市场出海加速。供给方面，2025年新增产能受限，价格压力缓解，盈利弹性提升。
   • 玻璃：期
     是消费建材销售端拐点临近，短期夏利格局或将延续，但新增需求瓶颈需关注。

推荐标的

• 消费建材：三棵树、北新建材、伟星新材、兔宝宝、北新（石膏板龙头）
• 水泥：海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、华润建材科技（成长性）、西部水泥（非洲出海）
• 玻纤：中国巨石、长海股份、宏和科技（玻纤）
• 玻璃：旗滨集团、金晶科技

风险提示

下游基建、地产需求、原材料（化工品、煤炭）涨价等不及预期；政策执行力度不及预期；产能投放超出预期；报告中测算的主观性。