20220420-天风证券-4月第4周资产配置报告_风险定价-人民币汇率可能出现关键走贬_6页_592kb

风险定价-人民币汇率可能出现关键走贬 总结

核心内容概述

本报告分析了2022年4月第3周至第4周中国及全球主要资产类别（权益、债券、商品、汇率、海外）的表现及未来走势，重点指出人民币汇率可能面临关键走贬的风险。同时，对各资产的性价比、交易机会和市场情绪进行了评估。

主要观点

1. 权益市场

• 上海疫情对供应链影响未缓解：虽然上海港集装箱船数量已回落至常态，但陆路运输仍受阻，整车货运指数低位回升，国内执行航班数量继续下滑。
• A股市场表现：Wind全A下跌2.46%，成长股跌幅最大（-7.25%），金融股和周期股小幅下跌，消费股止跌回升。
• 交易拥挤度：大盘股（上证50、沪深300）短期交易拥挤度小幅反弹，中盘股（中证500）仍处于历史低位。金融股拥挤度最高，成长股最低。
• 估值水平：Wind全A估值处于【便宜】区间，其中周期股估值【很便宜】，金融股【很便宜】，成长股【便宜】，消费股【中性偏便宜】。
• 市场情绪：A股情绪指数回升至【较悲观】水平，北向资金小幅净流入，南向资金净流入56.36亿港币。

2. 债券市场

• 流动性极度宽松：央行4月15日降准释放约5300亿元长期资金，流动性溢价维持在极低水平（10%分位）。
• 利率走势：10年期美债名义利率上行至2.83%，实际利率接近转正（-0.06%）。
• 信用环境：高评级信用债估值较便宜，中低评级信用债估值偏贵，评级利差快速收敛。
• 拥挤度：利率债短期拥挤度回升至中位数附近，信用债拥挤度上行至中低位置，中证转债指数仍处于超卖状态。

3. 商品市场

• 多空交织，油价高波动：布伦特油价大幅上涨8.64%，升破110美元/桶，但美国原油产量与库存维持稳定，EIA下调全年需求预期。
• 基本金属：LME铜基本收平，COMEX铜非商业持仓拥挤度回落，沪铝和沪镍分别上涨1.99%和9.91%。
• 贵金属：伦敦现货金价小幅上涨1.41%，SPDR黄金持仓明显回落。
• 估值情况：农产品、能化品和工业品风险溢价处于历史低位，估值【贵】。

4. 汇率市场

• 人民币汇率走贬风险上升：美元指数强势上涨0.68%，升破100美元关口。10年期美债实际利率接近转正，对非美货币形成冲击。
• 人民币性价比：人民币汇率短期交易拥挤度维持在13%分位，性价比下行至历史极低水平（4%分位）。
• 出口影响：若因内外疫情防控策略差异导致出口份额回落，人民币汇率可能出现关键走贬。
• 中美利差倒挂：仅为货币政策和经济周期错位的结果，非汇率走势的决定因素。

5. 海外市场

• 美国通胀回落：3月CPI同比达8.5%，核心通胀环比连续下降，能源价格仍是主要推动力。
• 加息预期：CME数据显示，全年加息次数预期维持在10次左右，5月加息50bp概率升至91%，5-6月两次加息100bps概率达68.7%。
• 美债利率走势：10年期美债利率继续上行，期限溢价走高，2Y*10Y国债利差重新走阔至40bps。
• 美股表现：三大股指均下跌，风险溢价降至较低水平，估值偏贵，需关注业绩拐点。

关键信息

• 人民币汇率风险：美元指数强势上涨，美债实际利率接近转正，人民币汇率可能面临关键走贬。
• 流动性环境：国内流动性仍维持极度宽松，但市场对未来宽松预期趋于谨慎。
• 资产性价比：权益市场估值便宜，但成长股仍处于超卖状态；债券市场流动性溢价低，信用债估值分化。
• 商品市场波动：油价高波动，贵金属和基本金属表现分化，整体估值偏高。
• 政策影响：央行降准未降息，货币政策仍以我为主，但信用扩张受限。

风险提示

• Omicron致死率超预期
• 经济增速回落超预期
• 货币政策超预期收紧

图表说明

• 图1：4月第3周各类资产收益率
• 图2：4月第4周国内各类资产/策略的风险溢价
• 图3：4月第4周海外各类资产/策略的风险溢价
• 图4：人民币汇率可能走贬的模型预测

投资评级体系

作者信息

• 分析师：宋雪涛（SAC执业证书编号：S1110517090003）
• 联系人：林彦
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