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海大集团（002311）2021年三季报分析总结

核心内容概述

海大集团（002311）在2021年三季报中表现出养殖业务承压、其他业务增长的态势。受疫情反复及宏观经济压力影响，养殖行业整体低迷，导致公司生猪养殖业务出现亏损，对整体业绩造成较大影响。尽管如此，公司其他业务如饲料业务仍保持增长，显示出其在非养殖板块的稳健发展。分析师姚嘉杰对海大集团的评级为“审慎推荐”，并下调了公司未来三年的盈利预测。

主要财务指标

营收与利润

• 营业收入：2020年为60,324百万元，2021年预计为86,577百万元，同比增长43.5%。
• 营业利润：2020年为3,347百万元，2021年预计为2,789百万元，同比下降16.7%。
• 归属母公司净利润：2020年为2,523百万元，2021年预计为2,027百万元，同比下降19.7%。
• EPS（每股收益）：2021年为1.22元，2022年预计为1.86元，2023年预计为2.77元。
• 市盈率（PE）：2021年为50.5倍，2022年预计为33.2倍，2023年预计为22.3倍。

成长性指标

• 营业收入增长率：2021年预计为43.5%，2022年预计为28.1%，2023年预计为20.5%。
• 归母净利润增长率：2021年预计为-19.7%，2022年预计为52.4%，2023年预计为48.8%。

盈利能力指标

• 毛利率：从2020年的11.7%降至2021年的9.7%，但预计2023年将回升至10.6%。
• 营业利润率：2021年预计为3.2%，预计2023年将提升至4.3%。
• 净利润率：2021年预计为2.7%，预计2023年将提升至3.7%。
• ROE（净资产收益率）：2021年预计为14.1%，预计2023年将提升至21.7%。

公司业务表现

• 养殖业务：受国内餐饮消费和肉食蛋白需求下降影响，公司生猪养殖业务表现低迷，第三季度出栏约55万头，归属上市公司净利润亏损约7亿元。
• 其他业务：剔除生猪养殖业务后，公司其他业务第三季度实现归属上市公司净利润约9.14亿元，同比增长21%。
• 饲料业务：第三季度饲料对外销量达561万吨，收入214.66亿元，同比增长42%。

成本与费用分析

• 外购仔猪成本：平均超过1,600元/头，成本高企，而生猪价格仍处于低位，导致养殖业务亏损。
• 费用率：销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降或保持稳定，费用合计占营收比例略有上升，但整体费用控制有所改善。

资产与负债情况

• 总资产：2020年为27,527百万元，预计2023年将达42,950百万元，年均增长率约17%。
• 负债合计：2020年为12,568百万元，预计2023年将达20,173百万元，资产负债率略有上升，但整体控制在合理范围内。
• 所有者权益：预计2023年将达22,777百万元，显示公司资本结构稳健。

现金流分析

• 经营活动现金流净额：2021年预计为1,000百万元，2022年预计为2,861百万元，2023年预计为4,168百万元，现金流质量逐步改善。
• 投资活动现金流净额：持续为负，显示公司仍在进行资本投入。
• 筹资活动现金流净额：2021年为-134百万元，2022年为-178百万元，2023年为-476百万元，筹资活动有所收缩。

主要观点

• 养殖行业整体低迷，尤其是生猪养殖业务，对公司业绩造成显著影响。
• 公司其他业务如饲料业务表现稳健，增长显著，有助于支撑整体业绩。
• 养殖团队专业能力提升，费用率下降，为未来业务复苏奠定基础。
• 尽管当前养殖行业景气度仍处于低位，但公司基本面扎实，盈利预测上调，未来盈利有望回升。

关键信息

• 事件：公司发布2021年三季报，营业收入同比增长46.82%，但归母净利润同比下滑15.77%。
• 评级：下调至“审慎推荐”，对应2021-2023年PE分别为50.5、33.2、22.3倍。
• 风险提示：包括生猪价格下跌、饲料行业景气度下滑、资本市场系统性风险等。

投资建议

• 分析师：姚嘉杰（华鑫证券）
• 评级说明：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，审慎推荐对应预期涨幅5%-15%。

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