20211019-中国银河-海大集团-002311.SZ-养殖业务亏损拖累Q3业绩表现_3页_462kb

报告摘要

海大集团2021年第三季度点评报告总结

核心内容

海大集团（002311.SZ）于2021年10月19日发布了2021年第三季度报告，整体业绩受到生猪养殖业务亏损的显著拖累，但饲料、种苗和动保等核心业务仍保持强劲增长。

主要观点

业绩表现：
2021年前三季度公司营业收入达643.14亿元，同比增长46.82%；归母净利润为17.46亿元，同比下降15.77%；扣非后归母净利润为17.04亿元，同比下降16.21%。剔除生猪养殖业务后，归母净利润为24.46亿元，同比增长47%。
2021年第三季度营业收入为261.23亿元，同比增长45.77%；归母净利润为2.14亿元，同比下降77.94%；扣非后归母净利润为2.07亿元，同比下降77.81%。剔除生猪养殖业务后，归母净利润为9.14亿元，同比增长21%。
毛利率与费用率：
2021年前三季度综合销售毛利率为9.11%，同比下降3.33个百分点；期间费用占比为5.53%，同比下降0.48个百分点。
2021年第三季度综合销售毛利率为6.9%，同比下降5.15个百分点；期间费用占比为5.43%，同比下降0.01个百分点。
生猪养殖业务亏损：
受猪价持续下行及饲料原料价格高位影响，公司生猪养殖业务在2021年第三季度亏损约7亿元。公司生猪出栏量约为55万头，其中外购仔猪育肥占比约67%，仔猪成本均值超过1600元/头。8、9月猪价分别跌至15.07元/kg和13.19元/kg，进一步加剧亏损。
截至2021年三季度末，公司生产性生物资产为4.78亿元，环比增长9.38%，同比增长73.19%；在建工程为16.26亿元，环比增长11.14%，同比增长83.31%。公司产能和养殖团队稳定，专业能力持续提升，9月外购仔猪价格降至200元/头以内，成本逐步可控，未来有望逐步改善。
饲料业务持续高增长：
2021年第三季度饲料对外销量为561万吨，同比增长28%，环比增长13.56%；实现收入214.66亿元，同比增长42%。前三季度饲料对外销量累计达1400万吨，收入515.69亿元，分别同比增长30%和45%。饲料业务增长态势良好，为公司整体业绩提供支撑。
其他业务协同发展：
种苗和动保业务也保持量利齐升的发展趋势，公司正通过饲料、种苗、动保“三位一体”协同发展，增强产业链整合效应，提升整体竞争力。
投资建议：
公司作为农牧产业链一体化企业，具备多业务协同优势。随着畜禽养殖量提升和水产养殖行情向好，公司三大饲料产品预计将继续保持增长。预计2021-2023年EPS分别为1.59元、2.33元、2.89元，对应PE分别为42倍、29倍、23倍，维持“推荐”评级。

关键信息

行业背景：
2021年三季度我国生猪价格持续下行，养殖业务进入深度亏损阶段。
财务预测：
2021年预计营业收入732.28亿元，净利润2638.85亿元，每股收益1.59元。
风险提示：
- 天气异常及养殖疫病可能影响饲料行业阶段性波动；
- 原材料价格波动风险；
- 政策变化风险（环保、养殖等）；
- 产品质量风险；
- 汇率波动风险。

评级标准

行业评级：
推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上；
谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报；
中性：行业指数与基准指数平均回报相当；
回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。
公司评级：
推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上；
谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%；
中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当；
回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。