20250411-开源证券-开源晨会_9页_768kb

开源晨会 0411 总结

核心内容概览

本次开源晨会主要围绕固定收益市场、行业公司动态及市场趋势分析展开，重点分析了城投债信用分化、债市交易窗口期、非银金融资产配置策略、房地产及家居行业公司表现、食品饮料与商贸零售板块的业务调整与增长前景等内容。

主要观点与关键信息

一、固定收益市场分析

1. 城投债信用分化加剧

• 政策收紧：上交所发布《公司债券发行上市审核规则适用指引第3号（2025年修订）》，进一步细化信息披露要求，压实中介机构责任，推动城投债发行审核趋严。
• 财政政策逻辑：2025年财政政策核心是“在化债中发展，在发展中化债”，通过专项债置换隐性债务，同时限制城投新增融资，推动其市场化转型。
• 信用利差“剪刀差”扩大：江苏、浙江、上海等区域AAA城投债利差收窄至40BP以内，而云贵等地AA级城投债利差仍较高，反映信用分化趋势。
• 发行规模下降：受新规影响，3月31日至4月3日城投债发行规模环比下降62.16%，净融资额为负，表明市场供给端受到阶段性影响。

2. 债市交易窗口期再现

• 历史对比：2016年10月与2024年12月-2025年2月类似，均因政策调控导致收益率短暂回落，但整体仍呈上行趋势。
• 关税影响有限：美国“对等关税”事件对出口的冲击小于2024年二、三季度信用收缩政策对经济的影响，当前债市收益率回落为短期现象，长期趋势仍向上。
• 收益率预期：预计2025年内10年国债收益率将回归2.5%以上。

二、行业公司动态

1. 非银金融

• 资产配置策略：险资在长端利率下行和资产荒背景下，开始兼顾配置与交易，重点配置高股息资产和长股投。
• 推荐标的：中国人寿、中国太保、中国平安、新华保险等，看好其顺周期机遇。
• 配置空间：预计中长期资金入市规模约3000-8000亿元，权益配置意愿有望提升。

2. 地产建筑

• 我爱我家：2024年净利润扭亏为盈，整体GTV小幅增长，业绩显著修复。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为1.6、2.7、3.2亿元，维持“增持”评级。
• 业绩修复原因：二手房市场复苏、降本增效、资产出售及员工持股计划摊销完毕。

3. 食品饮料

• 中炬高新：调味品业务恢复正增长，净利润同比显著提升。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为9.5、10.2、11.6亿元，维持“买入”评级。
• 改革进展：经销商数量增加，品牌建设持续推进，公司积极寻求外延并购。

4. 商贸零售

• 吉宏股份：2024年营收与净利润下滑，但Q4净利润显著增长。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为2.41、3.10、3.84亿元，维持“买入”评级。
• 成长空间：AI赋能、品牌建设及国际化布局有望打开成长空间。

5. 家电

• 小熊电器：2024Q4业绩显著改善，外销增长带动整体表现。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为3.70、4.08、4.47亿元，维持“买入”评级。
• 业务亮点：罗曼智能并表后带动外销增长，毛利率与净利率逐步恢复。

风险提示

• 城投债市场：政策变化超预期、经济变化超预期、资金利率大幅下行。
• 非银金融：长端利率下行不及预期、资本市场不及预期、寿险公司改革不及预期。
• 房地产：行业销售规模不及预期、相寓业务扩张不及预期。
• 食品饮料：原料价格波动、食品安全事件、改革进展不及预期。
• 商贸零售：电商行业竞争加剧、目标市场政策变化、新业务拓展不及预期。
• 家电：新品拓展不及预期、行业竞争激烈、原材料价格上涨。

评级说明

特别声明

• 本研报风险等级为R3（中风险），仅限专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者参考。
• 分析师承诺独立性，投资建议基于研究质量与准确性，不与报酬直接挂钩。
• 报告内容不构成投资建议，投资者应结合自身情况独立判断。

法律声明

• 本报告为开源证券股份有限公司所有，未经授权不得复制、分发或用于其他用途。
• 本报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 开源证券可能参与或持有报告涉及的证券，或向相关公司提供服务，不保证报告的独立性。