20251118-东吴证券-腾讯控股-00700.HK-2025Q3业绩点评_业绩整体超预期_游戏业务高增长_11页_615kb

腾讯控股2025Q3业绩报告总结

业绩概述

腾讯控股第三季度业绩表现超市场预期，2025年第三季度实现营业收入1929亿元，同比增长15%；Non-IFRS归母净利润706亿元，同比增长18%，均高于彭博一致预期。

核心业务分析

• 游戏业务：网络游戏总收入636亿元，同比增长22.8%。本土游戏收入428亿元，同比增长15%，受益于《三角洲行动》等高利润率游戏贡献；国际游戏收入208亿元，同比增长43%，主要由于Supercell游戏、《PUBG MOBILE》和新发布游戏《消逝的光芒》的增长。
• 广告业务：收入362亿元，同比增长21%，主要由于广告曝光量提升和AI驱动ECPM增长，公司加强AI在广告创作、投放和分析中的应用。
• 社交网络与金融科技：社交网络收入323亿元，同比增长4.5%；金融科技及企业服务收入582亿元，同比增长9.6%，AI服务需求和支付业务扩展推动增长。
• 用户增长：微信月活用户达4亿（同比增长2%），QQ月活用户下降；收费增值服务注册用户稳定。

毛利率与财务表现

• 全部业务毛利率提升：总体毛利率56%，同比增加2.6个百分点；增值服务毛利率61% (+3.5pct)，广告业务毛利率57% (+4.0pct)，金融科技毛利率50% (+2.2pct)，均受益于运营优化和AI应用。
• 各项费用：销售费用率增加0.3个百分点，管理费用率增加0.4个百分点，主要由于AI研发投入增加。

投资建议

公司维持“买入”评级，预计2025-2027年Non-IFRS归母净利润分别为2555/2858/3182亿元，对应PE分别为21/19/17倍。整体生态强大，收入增长和毛利率改善支撑维持评级。

风险提示

面临政策监管风险、运营数据低于预期风险和变现节奏不确定性。