深度报告-20210414-德邦证券-传音控股-688036.SH-非洲品牌优势明显_产品与区域双向拓展构建多成长曲线_27页_2mb

传音控股（688036.SH）投资分析总结

核心内容

传音控股是一家专注于手机及电子产品的中国公司，其在非洲市场占据主导地位，2020年Q3非洲智能机市占率为44.0%，功能机市占率为76.6%，均居非洲第一。公司正积极拓展新兴市场及产品线，构建多成长曲线，提升整体盈利能力。

主要观点

1. 产品本地化与渠道深耕构建品牌壁垒

• 传音通过产品本地化策略解决非洲消费者痛点，提升品牌忠诚度。
• 公司在非洲拥有强大的市场渗透率和渠道网络，形成稳固的品牌壁垒。
• 功能机向智能机转型，提升了公司在非洲市场的竞争优势。

2. 区域与产品双向拓展

• 区域拓展：公司积极进入印度、孟加拉、巴基斯坦等新兴市场，受益于当地智能手机市场潜力。
• 产品拓展：从手机向家电、数码配件、软件及互联网服务延伸，形成多元化产品矩阵，提高营收空间。

3. 盈利能力持续提升

• 公司营收和净利润保持快速增长，2020-2022年预计每股收益分别为3.30、4.77和6.37元。
• 毛利率和净利率稳步提升，显示公司运营效率高。
• 预计2020-2022年公司PE分别为50.96、35.23和26.39倍，估值合理。

4. 股权激励与管理团队

• 公司高管团队经验丰富，股权结构稳定且集中，有利于公司长期发展。
• 股权激励计划有助于提升公司业绩增长动力，2020-2022年预计业绩增速分别为10%、33%和55%。

关键信息

股票基本信息

• 当前价格：168.15元
• 总股本：800.00百万股
• 流通A股：389.17百万股
• 52周内股价区间：42.22-249.00元
• 总市值：161,200.00百万元
• 总资产：23,207.57百万元
• 每股净资产：12.16元

财务数据（单位：百万元）

投资建议

• 给予“买入”评级，基于非洲市场空间巨大、公司品牌壁垒深厚、新兴市场拓展潜力大等因素。
• 公司在非洲及新兴市场手机业务增长确定性强，其他产品线（如家电、软件服务）也有显著增长潜力。

风险提示

• 非洲智能机市场发展不及预期
• 新兴市场开拓不及预期
• 汇率大幅波动

图表目录概要

• 图1：十年磨砺，终成“非洲手机之王”
• 图2：区域拓展：亚洲等其他地区营收持续增长
• 图3：产品拓展：构建硬件+软件及互联网服务产品矩阵
• 图4：传音控股业务构架
• 图5：公司股权集中且稳定，子公司全球化布局分工明确
• 图6：营收规模快速扩张
• 图7：智能手机营收占比不断提升
• 图8：归母净利润大幅提升
• 图9：公司综合费率稳步下降
• 图10：公司采取先款后货模式，应收账款周转率显著较高
• 图11：公司供应链高效运营，总资产周转率高于行业平均水平
• 图12：公司毛利率小幅回落，净利率持续提升
• 图13：功能机和智能机毛利率大体一致且维持高位
• 图14：手机业务印度等新兴市场毛利率低于非洲市场
• 图15：非洲智能手机渗透率发展空间巨大
• 图16：非洲人口基数大且15-44岁人口占比高
• 图17：非洲人口飞速增长
• 图18：非洲人口增长率持续高位
• 图19：非洲GDP水平相当于中国2006年水平
• 图20：非洲GDP维持中高速增长
• 图21：2008年左右中国手机累计销量飞速增长
• 图22：2009-2018年全球手机单价
• 图23：撒哈拉以南非洲地区3G快速普及
• 图24：中东及北非地区来到3G向4G的过渡阶段
• 图25：非洲智能手机市场进入爆发期
• 图26：传音推出三大手机品牌，差异化覆盖消费者
• 图27：传音深肤色摄像技术，让非洲消费者拍出靓丽的咖啡色皮肤
• 图28：传音“刷墙运动”，营销效果明显
• 图29：传音与核心经销商有着长期稳固的合作关系
• 图30：传音非洲手机市场占有率持续上行
• 图31：传音非洲智能机市场占有率大幅提升
• 图32：一键换机，利用非洲功能机市场的绝对领先地位拉升智能机市场占有率
• 图33：大数据助力公司根据用户习惯优化产品，提升品牌壁垒
• 图34：2019年全球各地区人均GDP情况
• 图35：印度尼西亚15-44岁人口占比达46.9%
• 图36：菲律宾15-44岁人口占比达47.4%
• 图37：印度等新兴市场智能手机渗透率极低
• 图38：巴基斯坦通信基础设施迅速升级扩建
• 图39：新兴市场手机市场销售金额继续快速增长
• 图40：新兴市场智能手机市场进入爆发式增长期
• 图41：传音采用本地化的产品+超高的性价比
• 图42：传音在巴基斯坦市场占有率持续提升
• 图43：传音家电及智能配件产品
• 图44：非洲空调市场潜力巨大
• 图45：非洲电视市场持续快速增长
• 图46：Boomplay界面
• 图47：Vskit界面

技术与产品亮点

• 深肤色摄像技术、夜间拍照捕捉技术、暗处人脸识别解锁功能
• 低成本高压快充技术、超长待机、防汗液USB端口
• 本地化硬件定制，降低成本
• 大数据驱动产品优化，提升用户体验
• 多款APP月活跃用户超千万，包括Boomplay、Scooper、Vskit等

结论

传音控股凭借其在非洲市场的强大品牌壁垒和产品本地化优势，持续扩大市场份额。同时，通过区域和产品双向拓展，公司有望在新兴市场和家电、软件服务等领域实现多点增长。基于其良好的财务表现和未来增长潜力，给予“买入”评级。然而，需警惕非洲智能机市场发展不及预期、新兴市场拓展不及预期以及汇率波动等风险。