深度报告-20210303-兴业证券-传音控股-688036.SH-品牌和渠道护城河持续加深_非洲之王踏上新征程_28页_3mb

传音控股研究报告总结

核心内容概述

传音控股（688036）是一家专注于手机及智能终端业务的中国公司，凭借在非洲市场的深厚根基和多元化战略布局，成为“非洲之王”。公司不仅在手机业务上持续增长，还积极拓展配件、家电及移动互联网业务，形成了以手机-配件/家电-移动互联为核心的消费生态系统。分析师给予公司“审慎增持”评级，并提供了详细的盈利预测和估值分析。

主要观点

1. 多元化战略布局，持续快速增长

• 公司以手机业务为核心，构建了手机-配件/家电-移动互联的产业生态链。
• 三大手机品牌：TECNO（中高端）、itel（大众）、Infinix（年轻群体），形成明显的价格梯度。
• 产品兼具高性价比，如TECNO Spark6与红米Note 9 Pro相比，价格仅为一半，功能相近。
• 公司采用经销商模式为主，覆盖70多个国家，经销商数量持续增长，2019年H1达2,398家。

2. 品牌和渠道构筑竞争壁垒，新兴市场空间广阔

• 非洲为公司基本盘，市场占有率持续提升，2020年Q3达44%。
• 非洲人口持续增长，结构年轻化，智能机渗透率仍有提升空间。
• 南亚、东南亚、中东等新兴市场潜力巨大，印度、巴基斯坦、孟加拉等国智能手机普及率较低，未来增长空间广阔。
• 智能机创新放缓，品牌和渠道成为竞争核心要素。

3. 配件、家电、互联网业务接力，持续打开成长空间

• 公司创立了Oraimo（数码配件）、Syinix（家电）和Carlcare（售后服务）等品牌，覆盖30多个国家。
• 移动互联网产品如Boomplay（音乐平台）、Vskit（短视频平台）和PalmPay（电子支付）表现突出，与传音OS结合，形成生态闭环。
• 预计2022年智能音箱出货量突破5亿台，智能穿戴产品持续增长，移动电源市场规模将达4.74亿美元。

4. 盈利预测与估值

• 预计2021-2022年公司收入分别为502亿和636亿元，增速分别为33%和27%。
• 归母净利润预计为26.4亿、36.8亿、46.5亿，对应PE分别为56.4倍、40.4倍、32.0倍。
• 公司在非洲和南亚市场仍有较大增长空间，未来有望持续受益于人口增长和消费升级。

关键信息

财务数据

财务预测

业务结构

市场趋势

• 非洲人口预计至2050年翻倍，且结构年轻化，智能机渗透率持续提升。
• 南亚国家人均收入增长，智能手机普及率较低，市场潜力巨大。
• 非洲智能机保有量低于全球平均，仍有较大提升空间。
• 智能机市场趋于饱和，创新放缓，品牌与渠道成为竞争关键。

风险提示

1. 新市场开拓不及预期：公司正在积极拓展南亚、东南亚等新兴市场，若开拓不及预期，可能影响收入增速。
2. 配件、家电需求不及预期：公司近期在配件和家电领域取得进展，若需求不及预期，将影响增长。
3. 市场竞争加剧：随着更多手机厂商进入新兴市场，竞争可能加剧，影响市场份额和盈利能力。

附录与参考资料

• 分析师：谢恒、姚康、姚丹丹
• 数据来源：WIND、IDC、GSMA、GFK、Counterpoint、Canalys、Market to Market、AVCRevo、BSRIA、Newzoo、AppsFlyer、公司招股说明书、公司官网
• 图表：公司发展历程、股权结构、业务结构、智能机销量占比、市场占有率、用户界面、市场增长预测等

总结

传音控股凭借在非洲市场的深厚积累，构建了完整的智能终端生态链，并在手机、配件、家电和移动互联网等多领域实现增长。公司通过本地化创新和品牌建设，持续巩固市场地位，未来增长潜力巨大。分析师认为，公司具备较强的竞争力和成长性，给予“审慎增持”评级，但需关注新兴市场拓展和行业竞争风险。