20210429-德邦证券-传音控股-688036.SH-区域拓展增收效果明显_生态构建长期发展空间_4页_820kb

传音控股 (688036.SH) 买入评级分析总结

核心内容概览

传音控股（688036.SH）作为电子制造行业的领先企业，近年来在营收与利润方面均实现显著增长，其区域拓展策略和多元化业务布局为其长期发展提供了坚实支撑。公司当前股价为179元，分析师张世杰维持“买入”评级，认为其具备良好的成长潜力。

主要观点

1. 区域拓展成效显著

• 非洲市场持续增长：2020年公司在非洲地区实现营收224.52亿元，同比增长18.29%，增速较去年同期提升7.21%。
• 亚洲等其他市场快速扩张：2020年公司在亚洲等其他地区实现营收145.38亿元，同比增长159.72%，占主营业务营收比达39.30%，占比提升16.03个百分点。
• Q1营收超高速增长：2021年Q1公司营收达112.52亿元，同比增长99.34%，主要受益于低基数和非洲以外市场的快速扩张。

2. 盈利能力稳步提升

• 毛利率略有下降但保持稳定：2020年公司整体毛利率为25.7%，2021年Q1毛利率为23.44%，主要受上游成本上升及新兴市场增长拉低影响。
• 净利润率持续改善：2020年净利润率为7.1%，2021年预计净利润率提升至7.5%，未来三年预计持续增长至8.8%。
• 净资产收益率（ROE）保持高位：2020年ROE为25.6%，2021年预计提升至25.9%，2023年预计维持在24.7%左右。

3. 运营效率持续优化

• 费用率下降：2020年管理费率和销售费率分别为2.97%和10.21%，较2019年分别下降1.22pct和1.07pct；2021年Q1管理费率和销售费率进一步下降至2.27%和8.15%。
• 现金流强劲：2020年经营活动现金流为4,308百万元，2021年预计增长至6,357百万元，显示公司盈利能力增强和运营效率提升。

4. 多元化业务布局构建长期增长空间

• “手机+移动互联网+家电、数码配件”生态初步成型：公司手机传音OS在非洲市占率不断提升，成为非洲最大的移动流量入口。
• APP生态潜力巨大：截至2020年底，公司已有8款月活超1000万的APP，为未来盈利提供巨大空间。
• 多品牌策略推动增长：公司通过多品牌策略拓展市场，实现线上线下渠道的良性发展。

5. 盈利预测与投资建议

• 未来三年盈利预测：预计公司2021-2023年净利润分别为38.00亿、50.92亿、67.76亿元，对应PE分别为37.69、28.12、21.13倍。
• 维持“买入”评级：基于公司持续增长的营收、利润和多元化布局，分析师张世杰维持“买入”评级，认为其相对强于市场表现。

关键信息

股票数据

• 总股本：800.00百万股
• 流通A股：389.17百万股
• 52周内股价区间：47.67-249.00元
• 总市值：143,200.00百万元
• 总资产：27,731.09百万元
• 每股净资产：14.31元

财务预测（单位：百万元）

投资评级说明

• 买入：相对强于市场表现20%以上。
• 增持：相对强于市场表现5%~20%。
• 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
• 减持：相对弱于市场表现5%以下。

风险提示

• 新兴市场开拓不及预期：可能影响公司增长速度。
• 印度等国家疫情爆发：可能对销售造成冲击。
• 上游成本大幅上升：可能压缩公司利润空间。

分析师与研究助理简介

• 张世杰：德邦证券电子行业首席分析师，北京大学光学博士，具有多年科技行业研究经验。
• 王俊之：德邦证券电子行业研究员，北京大学国家发展研究院金融学硕士，曾任职于安信证券研究中心。

法律声明

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