深度报告-20260123-江海证券-天工股份-920068.BJ-静待需求回暖_积极扩充产能_22页_832kb

江苏天工科技股份有限公司深度研究报告总结

核心内容

江苏天工科技股份有限公司成立于2010年，总部位于江苏省镇江市，于2025年5月在北京证券交易所上市，股票代码为920068.BJ。公司主营业务为钛及钛合金材料的研发、生产与销售，主要产品包括线材、板材和管材，广泛应用于消费电子、化工、航空航天等领域。公司股权结构较为集中，实控人合计持股69.84%，其中第一大股东为江苏天工投资管理有限公司，持股67.63%。

主要观点

1. 股权结构

   • 实控人合计持股69.84%，其中朱小坤、于玉梅、朱泽峰为实际控制人。
   • 公司拥有两家控股子公司，分别为江苏天工索罗曼合金材料有限公司（持股55%）和江苏天工钛晶新材料有限公司（持股60%）。

2. 钛行业分析

   • 钛及钛合金具有高强度、耐腐蚀、轻质等特性，广泛应用于消费电子、航空航天、化工等领域。
   • 钛工业产业链分为钛材工业条线和钛白粉工业条线，其中钛材工业条线涵盖从钛矿到下游应用的全过程。
   • 钛在消费电子领域的应用正在扩大，未来随着成本下降，渗透率有望进一步提升。
   • 行业发展趋势为资源为王、高端化、国际化，资源稀缺性对高端钛材生产至关重要。

3. 主营业务分析

   • 公司收入主要来自钛及钛合金产品，占比长期超过90%。
   • 2022-2024年，公司第一大客户为常州索罗曼及其关联公司，收入占比分别为27.88%、83.45%、71.72%，存在较大单一客户依赖风险。
   • 公司主要客户集中，但与龙佰集团等供应商存在较高的集中度，公司未出现对单一供应商的依赖。
   • 公司IPO募投项目为年产3,000吨高端钛及钛合金棒、丝材生产线，有助于提升产能和销售收入。

4. 财务分析

   • 2022-2025年Q1-Q3，公司营业收入分别为3.83、10.35、8.01、4.47亿元，归母净利润分别为0.64、1.69、1.70、0.59亿元。
   • 公司毛利率呈现先升后降趋势，2025年前三季度下降明显，主要受产品结构调整和原材料成本上升影响。
   • 公司资产负债率较低，且无有息负债，财务状况稳健。
   • 公司期间费用率较低，主要业务成本控制良好。

5. 盈利预测与估值

   • 预计2025-2027年公司营业收入分别为6.78、10.07、11.56亿元，同比增长率分别为-15.35%、48.48%、14.81%。
   • 归母净利润预计分别为1.05、1.85、2.53亿元，同比增长率分别为-39.34%、76.68%、36.83%。
   • EPS分别为0.16、0.28、0.39元/股，对应PE分别为122.35、69.25、50.61倍。
   • 公司估值显著高于可比公司，主要由于其业绩恢复尚需等待下游需求回暖。

关键信息

• 市场数据

  • 总股本为655.60百万股，A股流通比例为9.56%。
  • 12个月最高价为26.52元，最低价为16.46元。
  • 公司目前主要依赖国内市场，国外收入占比极低。

• 风险提示

  • 原材料价格波动风险：海绵钛价格波动可能影响公司盈利能力。
  • 大客户依赖风险：常州索罗曼及其关联公司为公司第一大客户，其需求变化可能对公司业绩产生重大影响。
  • 关联交易风险：公司与关联方存在采购、销售等关联交易，需持续控制以避免损害公司及中小股东利益。
  • 竞争加剧风险：行业存在结构性产能过剩，高端产品供不应求，中低端产品竞争激烈。
  • 市场空间较小风险：消费电子钛材市场尚处成长期，体量较小，且存在技术路线变化的风险。
  • 毛利率下降风险：毛利率波动较大，需关注成本控制和市场需求变化。

财务预测表

可比公司估值

投资建议

• 投资评级：持有（首次覆盖）
• 理由：公司业绩回暖尚需等待需求回暖，当前估值较高，存在较大客户依赖风险及毛利率波动风险，需关注下游市场变化和成本控制。

总结

江苏天工科技股份有限公司作为一家专注于钛及钛合金材料的企业，其业务主要集中在消费电子、化工和航空航天等领域。公司股权结构集中，实控人持股比例高，但存在单一客户依赖风险。钛行业呈现资源稀缺、高端化、国际化趋势，公司未来增长潜力较大。然而，当前估值高于可比公司，且毛利率波动显著，需关注市场需求和原材料价格变化。公司财务状况稳健，资产负债率较低，期间费用率控制良好，IPO募投项目有望提升产能和业绩。总体来看，公司具备一定成长性，但需谨慎对待市场和经营风险。