20151124-广发证券-天华超净-300390.SZ-内生外延同步推进_打造中国半导体超净巨头_27页_3mb

天华超净 (300390.SZ) 总结

核心内容

天华超净是一家专注于防静电超净技术产品的公司，产品涵盖人体防护系统、制程防护系统和环境防护系统，是集研发、生产、销售于一体的防静电超净产品供应商。公司凭借技术与客户双优势，不断拓展产品线，提升市场份额，并通过内生增长和外延扩张策略，逐步发展成为国内领先的超净产品企业。

主要观点

• 行业前景广阔：随着中国半导体产业的快速发展，防静电超净产品作为上游关键耗材，市场需求持续扩大。2015年国内TFT、集成电路等电子产业需求预计达550亿元，市场规模预计超过700亿元。
• 技术优势显著：公司具备较强的技术研发能力，拥有39项技术专利，产品性能和质量达到国际领先水平，尤其在无尘擦拭布、无尘电子保护膜等产品上具有明显优势。
• 客户资源丰富：公司拥有中芯国际、美光、夏普、京东方、希捷等国际一线大客户资源，客户结构优质，为公司业绩增长提供坚实支撑。
• 内生与外延同步发展：公司通过投资背光源项目和收购宇寿医疗，拓展产品线和客户池，加速向超净技术巨头发展。2015年公司预计实现净利润0.47亿元，2017年预计达1.96亿元。
• 盈利增长预期明确：预计公司2015-2017年净利润分别为0.47亿元、1.44亿元、1.96亿元，EPS分别为0.34元、1.04元、1.42元，公司质地和研发能力优秀，未来成长空间巨大。

关键信息

产品线

• 人体防护系统：包括防静电无尘衣、手套、鞋等。
• 制程防护系统：包括无尘擦拭布、无尘电子保护膜、防静电吸塑制品等。
• 环境防护系统：包括离子风机、静电在线监测仪、防静电接地线等。

客户优势

• 国际客户：包括三星、AMD、日立、夏普、京东方等。
• 国内客户：包括华为、中兴等大型电子制造企业。
• 医疗客户：通过收购宇寿医疗，进入医疗设备领域，拓展客户资源。

内生增长

• 背光源项目：投资1亿元建设高亮超薄背光源项目，预计年产3600万套，年新增销售收入4.68亿元，年平均新增利润总额5665万元。
• 制程类产品增长：制程防护产品占公司营收比重由2011年的30.77%提高至2014年将近50%，带动公司业绩快速增长。

外延扩张

• 收购宇寿医疗：丰富产品线，拓展医疗客户资源，预计年贡献利润3000万元。
• 协同效应显著：宇寿医疗的产品与技术与天华超净的超净技术高度契合，有助于提升产品品质和市场竞争力。

行业趋势

• 市场集中度提升：行业加速整合，国际领先企业占据高端市场，国内企业需通过技术和规模优势提升市场份额。
• 全球扩张趋势：全球主要超净技术供应商如ITW通过内生与外延方式不断扩张，天华超净以ITW为目标，加快成长步伐。

风险提示

• 技术更新换代风险：行业技术发展迅速，公司需持续投入研发以保持竞争力。
• 新项目进展不达预期风险：背光源等新项目可能存在执行风险。
• 大客户依赖风险：公司业绩受大客户影响较大，需分散风险以保持稳定增长。

盈利预测

市场表现

• 公司评级：买入
• 当前价格：42.60元
• 报告日期：2015-11-24
• 流通A股市值：4,119百万元
• 总股本/流通股本：117/47百万股
• 每股净资产：4.24元
• 资产负债率：18.95%
• 一年内最高/最低：57.60元/17.50元

投资建议

天华超净凭借其技术优势和客户资源，正通过内生与外延同步推进，实现向超净技术巨头的华丽变身。公司未来成长空间巨大，预计2015年将是其快速扩张的元年，给予“买入”评级。