天华超净（300390）总结
核心内容
天华超净是一家专注于锂电材料及防静电超净技术的公司，近年来通过绑定宁德时代、快速扩产、包销锂矿资源等方式，实现了锂盐业务的快速增长。公司计划在2025年实现14.5万吨氢氧化锂和1万吨碳酸锂的权益产能，成为全球锂盐龙头。
主要观点
- 业绩高增长：受益于锂盐行业高景气，公司2021年实现营业收入33.98亿元，同比增长158.73%，归母净利润9.11亿元，同比增长218.44%。2022Q1业绩预计同比增长892%-995%。
- 锂盐业务突破：公司锂电池材料业务实现营收23.15亿元，占比达68.16%，成为公司主要利润来源。
- 产能扩张计划：公司计划在2025年实现14.5万吨氢氧化锂和1万吨碳酸锂的权益产能，未来三年预计营收分别为124.3亿元、173.0亿元、232.2亿元，归母净利润分别为36.8亿元、54.2亿元、54.5亿元。
- 原材料保障：公司通过参股和包销锂矿资源，确保锂精矿供应量达到98-101万吨，基本覆盖其锂盐产能需求。
关键信息
股票基本信息
- 目标价：93元
- 昨收盘：70.19元
- 行业分类：电子 - 其他电子II
- 总股本/流通（百万股）：588/428
- 总市值/流通（百万元）：41,279/30,026
- 12个月最高/最低（元）：136.09/27.67
投资评级
- 投资评级：增持
- 估值：基于2023年10倍PE，对应股价为93元/股。
风险提示
- 锂价波动
- 下游新能源需求不及预期
- Manono项目建设进度不及预期
扩产与合作
锂盐产能
- 2025年目标：权益产能14.5万吨氢氧化锂和1万吨碳酸锂。
- 天宜锂业：一期2万吨氢氧化锂项目于2020年12月投产，二期2.5万吨项目于2021年12月试生产，预计2022年3月底投产。
- 江安县项目：拟投资23亿元建设年产5万吨氢氧化锂项目，分两期建设，预计2022年底一期投产，2024年6月30日前二期投产。
- 甘眉工业园项目：投资25亿元建设年产6万吨氢氧化锂项目，分两期建设，预计2022年第二季度启动，2024年底全部建成投产。
- 宜春10万吨碳酸锂项目：与宁德时代合资设立子公司，公司持股10%，预计2022年底完成5万吨产能，2023年底完成剩余5万吨产能。
原材料保障
- Manono项目：2021年9月，公司实控人取得24%股权，包销50%锂精矿，对应80万吨供应量。
- Pilbara项目：2020年3月签署协议，包销锂精矿7.5万吨，2022-2024年提升至11.5万吨。
- AMG项目：2020年10月签署长期协议，包销6-9万吨锂辉石精矿，2021年1月包销AMG未来5年新增产能（至少20万吨），协议可再次延长5年。
财务预测
| 指标 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（亿元） |
33.98 |
124.3 |
173.0 |
232.2 |
| 归母净利润（亿元） |
9.11 |
36.8 |
54.2 |
54.5 |
| EPS（元） |
1.59 |
6.31 |
9.30 |
9.36 |
| PE（倍） |
50.94 |
11.12 |
7.54 |
7.50 |
业务布局
产品分类
| 分类 |
产品 |
图片 |
| 防静电超净产品 |
人体防护系统 |
|
|
环境防护系统 |
|
|
制程防护系统 |
|
| 电子功能材料 |
模切产品 |
|
|
热压缓冲材 |
|
| 医用级防护产品 |
防护服 |
|
|
隔离衣 |
|
|
防护口罩 |
|
| 锂电新材料 |
氢氧化锂 |
|
股权结构
- 天宜锂业：公司持股75%，负责氢氧化锂项目。
- 四川天华：负责甘眉工业园区6万吨氢氧化锂项目，公司持股100%。
- 宇寿医疗：负责医疗器械业务，公司持股100%。
- 仕通电子：负责无尘电子保护膜业务，公司持股100%。
资源布局
- Manono项目：锂储量增加47.9%至536万吨LCE，规划产能增加至约160万吨。
- AVZ公司：公司通过参股获得50%锂精矿包销权，供应量约80万吨。
- Pilbara公司：2022-2024年包销11.5万吨锂精矿。
- AMG公司：2021-2023年供应6-9万吨锂辉石精矿，未来可获得至少20万吨新增产能。
财务数据
资产负债表（百万）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
231 |
1,098 |
2,270 |
6,082 |
6,657 |
| 应收和预付款项 |
223 |
755 |
2,574 |
3,429 |
5,760 |
| 存货 |
296 |
1,232 |
3,038 |
5,255 |
11,129 |
| 流动资产合计 |
911 |
3,309 |
8,499 |
15,899 |
25,031 |
| 资产总计 |
2,491 |
6,256 |
11,409 |
18,782 |
27,814 |
| 短期借款 |
142 |
738 |
0 |
0 |
0 |
| 长期借款 |
233 |
56 |
56 |
56 |
56 |
| 负债合计 |
1,004 |
2,191 |
3,667 |
5,617 |
9,195 |
| 股东权益合计 |
1,487 |
4,064 |
7,742 |
13,165 |
18,619 |
现金流量表（百万）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营性现金流 |
350 |
180 |
1,838 |
3,701 |
403 |
| 投资性现金流 |
-330 |
-773 |
72 |
111 |
172 |
| 融资性现金流 |
131 |
771 |
-738 |
0 |
0 |
| 现金增加额 |
138 |
177 |
1,172 |
3,812 |
575 |
利润表（百万）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
1,313 |
3,398 |
12,427 |
17,295 |
23,224 |
| 营业成本 |
794 |
1,661 |
6,923 |
9,432 |
15,009 |
| 营业利润 |
328 |
1,470 |
4,292 |
6,342 |
6,368 |
| 净利润 |
291 |
1,251 |
3,678 |
5,423 |
5,453 |
预测指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
0.40 |
0.51 |
0.44 |
0.45 |
0.35 |
| 销售净利率 |
0.25 |
0.43 |
0.35 |
0.37 |
0.27 |
| 销售收入增长率 |
0.73 |
1.59 |
2.66 |
0.39 |
0.34 |
| EBIT增长率 |
2.71 |
3.48 |
1.74 |
0.47 |
-0.03 |
| 净利润增长率 |
3.62 |
2.18 |
3.04 |
0.47 |
0.01 |
| ROE |
0.24 |
0.28 |
0.53 |
0.44 |
0.31 |
| ROA |
0.11 |
0.15 |
0.32 |
0.29 |
0.20 |
| ROIC |
0.14 |
0.24 |
0.42 |
0.37 |
0.26 |
| EPS（元） |
0.52 |
1.59 |
6.31 |
9.30 |
9.36 |
| PE（倍） |
47.31 |
50.94 |
11.12 |
7.54 |
7.50 |
| PB（倍） |
11.18 |
14.56 |
5.91 |
3.31 |
2.30 |
| PS（倍） |
2.63 |
4.22 |
3.80 |
2.37 |
1.76 |
| EV/EBITDA（倍） |
38.07 |
30.40 |
9.71 |
5.97 |
5.98 |
投资评级说明
- 行业评级：
- 看好：未来6个月行业回报高于市场5%以上。
- 中性：未来6个月行业回报介于市场-5%与5%之间。
- 看淡：未来6个月行业回报低于市场5%以下。
- 公司评级：
- 买入：未来6个月个股相对大盘涨幅15%以上。
- 增持：未来6个月个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
- 持有：未来6个月个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
- 减持：未来6个月个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。
销售团队
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