20220912-德邦证券-策略周报_秋收猫冬_23页_3mb

策略周报总结

核心内容概览

本报告分析了当前国内外经济形势、市场资金流动情况以及行业配置建议。整体来看，经济处于逆风期，但实物工作量加快形成，企业中长贷回升。同时，海外局势复杂，通胀回落，人民币汇率承压，市场资金偏好有色金属，电力设备仍有分歧。围绕战略安全，建议关注民生安全、自主可控及战略资源相关行业。

主要观点

国内经济情况

• 居民与企业、M2与社融双背离：8月社融新增2.43万亿元，同比减少5593亿元，社融脉冲指数回落至28.21%。M2同比增速12.2%，社融同比增速10.5%，两者差距扩大。
• 出口大幅走弱：8月出口增速为7.1%，前值为18%；贸易顺差为793.9亿美元，前值为1012.7亿美元。美国、欧盟对出口拖累较大，俄罗斯进口支撑明显。
• 通胀超预期回落：8月CPI同比涨幅2.5%，PPI同比涨幅2.3%，CPI-PPI剪刀差转为负值，显示通胀压力缓解。
• 疫情情况：截至9月9日，全国新增阳性病例1233例，17个省市单日新增超过10例，疫情仍处高位。
• 普林格周期：9月进入变盘确认期，Q4有逆调压力，大类资产中权益不再是最优资产。

海外动态

• 俄乌冲突持续：美国继续向乌克兰提供武器援助，俄罗斯对美方做出回应，国际原子能机构呼吁建立“核安全保护区”。
• 货币政策收紧：美联储加息75BP概率达91%，欧央行加息75BP，上调通胀预测，欧元区基准利率提高，经济预测下调。

市场动态

• 资金流向：北向资金显著流入有色金属，净流入近60亿元；电力设备、食品饮料净流出近-30亿元。
• 两融资金：本周净流入9亿元，融资买入额占全A成交额比例回暖至6.16%，但风险偏好仍处于低位。

关键信息

金融数据

• 社融：8月社融同比缩减，主要受政府债和企业债拖累，表外三项形成对冲。
• M2与社融背离：M2同比增速12.2%，社融同比增速10.5%，剪刀差扩大。
• 信贷：居民中长贷同比减少1601亿元，企业中长贷同比增加2138亿元，显示企业投资意愿回升。

出口与进口

• 出口：8月同比增速7.1%，前值18%；贸易顺差大幅收缩。
• 进口：8月同比增速0.3%，前值2.3%；部分能源资源进口维持增长，如煤及褐煤。

通胀与价格

• CPI：食品项同比6.1%，非食品项增速为负，核心CPI走平。
• PPI：同比2.3%，环比下降1.2%，生产资料和生活资料增速均回落。
• 剪刀差：CPI-PPI剪刀差由1.5%跌至-0.2%，通胀压力减弱。

疫情与经济指标

• 疫情：17个省市单日新增阳性病例超过10例，黑龙江、西藏、四川等地病例仍处高位。
• 工业生产：腾落指数回升，拥堵延时指数季节性回升，但扩散指数走弱。

行业配置建议

民生安全

• 地产：政策维护加码，基本面待弱复苏。
• 生猪养殖：猪价震荡走强，产能去化效应有望显现。

自主可控长期赛道

• 国防军工：国改加速提质增效，强军强国大趋势不变。
• 半导体材料与设备：全球资本开支上行，美国芯片法案加速国产化。
• 光伏与风电：国内外需求旺盛，技术迭代进行，成本下行盈利修复。

战略资源

• 能源金属：新能源需求持续旺盛，供应趋紧价格上行。
• 煤炭与天然气：供给端趋紧，维持高景气。
• 油气及油服&油运：供给收缩下原油价格维持强势。
• 黄金：抗通胀及避险优质资产。

风险提示

• 海外局势演化超预期。
• 通胀持续性超预期。
• 流动性收紧超预期。
• 疫情反复超预期。

图表要点

• 图1：外汇存款准备金是汇率逆周期调节工具。
• 图2：人民币汇率指数保持稳定，美元指数持续走强。
• 图3：8月社融脉冲回落至28.21%。
• 图4：8月社融同比缩减，主要由于政府债、企业债疲弱。
• 图5：8月信贷平稳，结构分化明显。
• 图6：M1回升较弱，M1-M2剪刀差处于低位。
• 图7：8月出口金额较7月明显回落。
• 图8：8月进口金额小幅上升。
• 图9：各国各地区对出口的拉动效应减弱。
• 图10：机电产品、医疗器械和高新技术产品出口均走弱。
• 图11：铁砂矿、大豆进口数量下降。
• 图12：俄罗斯、欧盟进口支撑增强。
• 图13：高新技术产品和铁矿砂对进口贡献减弱。
• 图14：PPI-CPI剪刀差收窄，CPI、PPI均回落。
• 图15：CPI食品项涨势放缓，非食品项增速为负。
• 图16：生产资料和生活资料增速均回落。
• 图17：CPI分项中仅2个分项同比走高。
• 图18：核心CPI与前值持平。
• 图19：工业生产腾落指数回升。
• 图20：工业生产腾落指数分年度回升。
• 图21：主要工业城市加权拥堵延时指数季节性回升。
• 图22：拥堵延时指数扩散指标持续下降。
• 图23：单日新增阳性超10例的中国内地省市有17个。
• 图24：中国内地省市新增阳性病例为1233个。
• 图25：全国内地分省市新增阳性情况。
• 图26：欧元区基准利率上调75BP。
• 图27：9月美联储加息75BP概率为91%。
• 图28：北向资金显著流入有色金属。
• 图29：两融资金小幅净流入，风偏仍在低位。
• 图30：北向+两融资金流向，有色金属由北向贡献主要增量。
• 图31：进口依赖度提升易受外部影响的商品。
• 图32：大类资产走势。
• 图33：股指估值走势。
• 图34：资金价格走势。
• 图35：重点大事前瞻。
• 图36：资金供需走势。
• 图37：风险偏好走势。
• 图38：中观行业景气走势。

结论

当前经济环境复杂，面临多重挑战，但企业中长贷回升和实物工作量加快形成提供了支撑。海外局势和货币政策收紧加剧了不确定性，人民币汇率仍受多重因素影响。市场资金显著偏好有色金属，电力设备仍有分歧。建议围绕战略安全，关注民生安全、自主可控和战略资源相关行业，同时警惕潜在风险。