新能源行业储能专题（2）：PCS行业，产品为基，海外为王-20230331-中邮证券-48页_2mb

储能专题 (2)：PCS行业—产品为基，海外为王

核心内容概览

PCS（电力转换系统）行业是光伏与储能技术结合的关键环节，其产品主要分为五类：集中式、组串式、微型逆变器、储能变流器及一体机。随着全球能源转型与储能需求的增长，PCS行业正经历快速扩张，2022年全球总需求达244GW，2023年预计增长至354GW，年复合增长率达45%。中国、美国和欧洲是主要增长区域，其中欧洲增速最快，预计2023年达40%。

主要观点

1. 增长驱动：2019年前，PCS行业主要由光伏装机带动增长；2020-2022年，增长与光伏+储能装机增速挂钩；2023年起，储能装机将成为主要驱动力。
2. ROE核心因素：企业ROE的核心在于盈利水平，重点关注毛利率和费用率。毛利率受产品类型和销售区域影响，费用率则趋于同质化，但德业股份因代工模式费用率显著低于同行。
3. 产品类型与应用场景：
   • 集中式逆变器：适用于大型地面电站，单瓦成本低，但不具备组件级MPPT和监控。
   • 组串式逆变器：适用于工商业和户用光伏，具备多路MPPT和较好的维护性。
   • 微型逆变器：适用于分布式系统，具备组件级MPPT、关断和监控，安全性高，但成本较高。
   • 储能变流器：实现交流与直流双向转换，主要应用于大储和户储。
4. 海外布局重要：PCS企业海外业务占比普遍较高，尤其在欧洲、美国等市场，随着政策推动，海外业务将成为增长主引擎。

关键信息

需求测算

• 全球需求：预计2022年244GW，2023年354GW，2024年482GW，年均增速36%。
• 中国需求：2022年96GW，2023年142GW，2024年195GW，增速分别为57%、48%、37%。
• 美国需求：2022年32GW，2023年47GW，2024年65GW，增速分别为15%、45%、40%。
• 欧洲需求：2022年66GW，2023年93GW，2024年125GW，增速分别为119%、40%、34%。
• 其他地区：2022年50GW，2023年72GW，2024年98GW，增速分别为46%、35%、36%。

竞争分析

• 行业核心标的：阳光电源、锦浪科技、固德威、禾迈股份、昱能科技、德业股份、上能电气、科华数据、盛弘股份、科士达（共10家）。
• ROE表现：禾迈股份、昱能科技、德业股份等微逆企业ROE显著高于其他类型。
• 毛利率与净利率：微逆产品毛利率高，净利率也高于组串和集中式产品；德业股份因代工模式费用率低，净利率表现突出。

未来趋势

• 制造为核心：PCS企业基础在于制造能力，未来将在大储、工商业和户储三个方向发力。
• 分布式光伏增长：分布式光伏占比提升，推动组串式逆变器需求增长。
• 政策驱动：各国对分布式光伏安全性的要求提高，推动微逆产品渗透率提升。
• 储能爆发：储能装机增长迅速，成为PCS行业未来增长的重要推动力。

重点标的分析

风险提示

• 政策调整风险：各国政策变化可能影响市场需求。
• 需求不及预期风险：储能装机增长不及预期可能影响整体行业。
• 供给释放过快风险：产能过剩可能导致价格竞争加剧。
• 技术迭代风险：新技术可能颠覆现有市场格局。
• 上游成本风险：原材料价格上涨可能影响毛利率。
• 品牌与渠道风险：品牌和渠道恶化可能影响市场占有率。

总结

PCS行业正随着光伏和储能市场的快速发展而迎来重要机遇。未来，行业将更加关注制造能力、产品类型和销售区域的布局。微逆和储能变流器因其高安全性、高毛利率和政策支持，成为重点发展方向。企业需关注成本控制、技术迭代和海外拓展，以应对日益激烈的市场竞争。