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东吴证券晨会纪要总结

核心内容概述

本次东吴证券晨会主要围绕宏观经济、政策动态、行业分析及个股点评展开，重点分析了中美贸易战对市场的影响、地方财政赤字的应对机制、机械行业及部分个股的表现与前景。

宏观经济与固收分析

中美贸易战升温，避险情绪利好债市

• 贸易战背景：美国总统特朗普宣布对部分中国商品加征25%关税，涵盖1300种产品，金额约500-600亿美元。同时限制中资对美科技领域投资。
• 中国应对措施：中国商务部宣布对美出口商品加征15%和25%关税，涉及约9.77亿美元和19.92亿美元出口。
• 央行应对：央行小幅上调逆回购操作利率5个基点，以应对美联储加息，但因当前资金面利率已高于操作利率，市场影响有限。

地方财政还有余粮吗？

• 赤字概念区分：财政赤字为官方概念，实际赤字为市场概念，更能反映财政政策的积极程度。
• 2017年实际赤字：实际赤字达6,963.46亿元，占GDP比重3.72%，高于财政赤字率2.88%。
• 填补方式：主要依赖地方政府性基金预算调入资金，2017年地方政府性基金收支差额达8,606.69亿元。
• 风险提示：财政收入不及预期、实际赤字风险上升、地方政府债务违约风险。

行业分析

机械行业点评：高端制造超跌，贸易战影响有限

• 贸易战影响：

  • 工业4.0：短期内对出口影响不大，技术封锁可能刺激国产高端装备崛起。
  • 工程机械：对美出口占比低，国内市占率有望提升，贸易战影响较小。
  • 电梯板块：新兴市场增长迅速，中美贸易战对中国企业影响有限。
  • 轨道交通：主要依赖国内市场，对外依赖度低。
  • 船舶与油服：油服公司北美市场占比大的可能受影响，建议谨慎。

• 投资建议：

  • 推荐具备全球产能、有望加速进口替代的高端装备公司。
  • 半导体设备：首推【晶盛机电】，建议关注【北方华创】。
  • 锂电设备：首推【先导智能】、【璞泰来】、【科恒股份】。
  • 3C自动化：首推【精测电子】，建议关注【联得装备】、【智云股份】。
  • 轨交设备：首推【中国中车】、【康尼机电】、【华铁股份】。
  • 油服板块：首推【海油工程】。
  • 海工板块：首推【中集集团】。

个股点评

用友网络：云业务超预期，受益工业互联网与企业上云

• 业绩表现：2017年营收63.44亿元，同比增长24.1%；归母净利润3.89亿元，同比增长97.1%。
• 云业务增长：云业务营收4.09亿元，同比增长249.9%；云付费客户数同比增长266%。
• 财务亮点：
  • 经营性现金流净额14.3亿元，优于2016年。
  • 销售和管理费用率下降6.26pct，毛利率提升2.79pct。
  • 研发投入12.97亿元，同比增长21%，占营收20.5%。
• 估值与前景：2018年云业务占比有望超10%，PS估值合理，PE预期在33-40倍之间，中长期有望迎来PS和收入双升。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：云业务发展不及预期。

招商银行：零售业务高增长，盈利与资产质量持续改善

• 盈利表现：2017年归母净利润701.5亿元，同比增长13%；ROE触底回升至16.54%。
• 资产端：贷款日均余额稳定增长，个人贷款增长显著，资产端结构向零售倾斜。
• 负债端：存款增长900亿元，活期存款占比提升，高成本负债持续压缩。
• 资产质量：不良率下降至1.61%，拨备覆盖率提升至262.11%，满足监管要求。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为801.8亿、925.6亿、1082.4亿，BVPS为20.03-25.92元/股。
• 投资建议：维持“增持”评级。
• 风险提示：宏观经济下滑、金融监管力度超预期、海外风险加大。

中国财险：综合成本率改善，盈利空间开启

• 业绩表现：2017年归母净利润198.07亿元，同比增长9.92%；归母净资产1331.07亿元，同比增长11.57%。
• 综合成本率改善：全年综合成本率97%，同比下降110BP；车险综合成本率优化30BP至96.4%。
• 保费增长：总保费收入3503亿元，同比增长12.6%；车险增长10.5%，非车险增长显著。
• 投资端稳健：投资收益153.8亿元，同比增长2.9%。
• 投资建议：预计2018、2019年归母净利润分别为251.9亿、289.9亿，当前估值处于历史低位，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济低迷、车险费改竞争加剧、意外灾害事件承保亏损。

其他信息

• 政策动态：

  • 央行放开外商投资支付机构准入限制。
  • 财政部暂免征中国原油期货境外投资者所得税。

• 实体经济观察：

  • 下游：商品房成交面积上升，土地成交面积下降。
  • 中游：发电耗煤量上升，钢材和水泥价格回落。
  • 上游：布油价格上升，铁矿石价格下降。
  • 价格：蔬菜、鸡蛋、猪肉价格下跌，水果价格平稳。
  • 流动性：货币市场利率下降，美元指数和人民币汇率小幅下降。

• 风险提示：

  • 经济下行超预期、市场波动超预期、财政收入不及预期、实际赤字风险上升、地方政府债务违约风险、宏观经济持续低迷、车险费改竞争加剧、意外灾害事件承保亏损。

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%-15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在5%以上；
  • 中性：预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。

联系信息

• 东吴证券研究所
• 地址：苏州工业园区星阳街5号
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