医药行业2018年半年度策略报告：创新和业绩驱动下关注结构性机会-20180718-国开证券-20页

创新和业绩驱动下关注结构性机会

——医药行业2018年半年度策略报告

核心内容概述

2018年上半年，医药行业在创新药政策、龙头业绩增长、流感影响及相对性价比等因素推动下，表现优于其他行业，申万医药生物指数上涨超过30%。但行业内部和个股间分化明显，医疗服务、生物制品等子板块涨幅较大，而医疗器械、中药板块则表现相对较弱。尽管板块绝对估值有所下行，但估值溢价率仍维持高位，显示市场对高成长性板块的偏好。下半年，市场不确定性仍较高，但创新药和业绩驱动仍将是推动医药行业结构性行情的核心因素。

主要观点

1. 创新药发展迅速

   • 上半年国内多个重磅创新药获批上市，如恒瑞医药的硫培非格司亭、正大天晴的安罗替尼、歌礼生物的达诺瑞韦等，标志着国内创新药进入黄金发展期。
   • PD-1单抗等药物加速审批，预计未来3年将有20个左右的重磅创新药上市，带动CRO/CMO行业快速发展。
   • 国内在研CAR-T数量全球第二，生物药研发进展迅速。

2. 一致性评价政策推动仿制药升级

   • 一致性评价政策持续释放红利，已有41个品规通过评价，市场关注点逐步转向招采及医保政策落地。
   • 多省份已出台具体政策，推动通过一致性评价的药品纳入采购目录并实行价格管控，进口替代逻辑逐步兑现。
   • 随着通过一致性评价品种的增多，竞争加剧，但具备强仿能力和丰富产品线的企业将占据优势。

3. 行业集中度提升趋势明显

   • 在政策、资金和人才的推动下，医药行业强者恒强，细分领域龙头更具竞争力。
   • 医药批发、零售、研发服务等环节均面临集中度提升，龙头公司持续受益。

4. 估值合理的细分龙头值得关注

   • 重点推荐泰格医药、乐普医疗、恩华药业、中新药业等个股，其在创新药、一致性评价、渠道能力、产品结构等方面具备优势。
   • 医药行业整体估值处于相对低位，但部分细分领域如医疗服务、CRO、创新药等仍具有高溢价。

关键信息

行业表现

• 申万医药生物指数上涨3.11%，大幅跑赢沪深300（-12.9%）、上证综指（-8.26%）和创业板指（-18.11%）。
• 所有子板块均跑赢沪深300，但个股分化显著，如康泰生物、泰格医药涨幅较大，而千山药机、华仁药业等跌幅较大。

政策与市场影响

• 药审改革加速，临床IND审核时限缩短至30个工作日，创新药审批效率提升。
• 国家医保局成立，推动创新药纳入医保报销，加快变现周期。
• 两票制、医保控费等政策持续推动行业集中度提升。

重点个股分析

• 泰格医药：国内临床CRO龙头，受益于创新药和一致性评价政策，上半年净利润增长65-95%，分拆方达医药港股上市，显示产业资本对其前景的信心。
• 乐普医疗：医疗器械龙头，制剂业务增长显著，氯吡格雷和阿托伐他汀已通过一致性评价，有望提升市占率。
• 恩华药业：中枢神经药物龙头，多个产品处于放量期，具备较强内生增长能力，未来3年复合增长目标超20%。
• 中新药业：中药老字号企业，速效救心丸提价带来业绩拐点，混改推进中，管理优化和品种资源待挖掘，给予“推荐”评级。

行业估值

• 医药板块TTM估值约36.6倍，相对全部A股溢价率约129%，仍处于高位。
• 医疗服务板块估值高达百倍以上，生物制品板块估值约58倍，医疗器械板块估值约52倍，医药商业、中药、化药板块估值低于板块整体。

投资策略

• 短期：关注进口替代空间大、市场格局良好、能带来较大业绩弹性的大品种，如泰格医药、乐普医疗、恩华药业、中新药业等。
• 长期：重视企业强仿能力与深厚产品线，建议布局具备持续创新能力的医药企业。
• 细分领域：医疗器械、CRO/CMO、创新药、疫苗、医药商业等具备较强增长潜力的细分市场龙头。

风险提示

• 行业监管政策进一步收紧，可能对创新药审批和仿制药市场产生影响。
• 招标落地进度低于预期，可能对业绩带来负面影响。
• 药品及耗材招标降价，影响企业利润。
• 市场整体系统性风险。

总结

2018年上半年，医药行业在创新药和一致性评价等政策推动下，表现出色，但行业内部分化明显。下半年，市场不确定性依然存在，但创新药和业绩驱动仍是结构性机会的核心。重点推荐估值合理、具备竞争优势的细分领域龙头，如泰格医药、乐普医疗、恩华药业和中新药业。随着医保支付标准的加快出台，进口替代逻辑逐渐兑现，医药行业未来仍有较大发展空间。