20140304-光大证券-寻找信用风险点系列之债券到期兑付_年内第一波兑付高峰即将来临_11页_985kb

2014年债券到期兑付风险分析总结

核心内容概述

本文主要分析2014年产业债和城投债的到期兑付压力，指出3月份将作为年内第一波兑付高峰，对市场可能产生较大影响。同时，指出中上游行业及部分区域的兑付压力显著，需引起高度关注。

一、产业债兑付情况

1. 兑付高峰与结构特征

• 兑付规模：2014年产业债实际偿还额度为22925.71亿，其中中长期产业债到期还本付息为7151.42亿，短融产业债为13498.45亿。
• 月度结构：产业债兑付呈现“先升后降”的趋势，3月份为全年现金支出高点，达3355.32亿；5月和6月也均在2500亿以上，因此第二季度为兑付压力最大的季节。
• 行业分布：
  • 高压力行业：电力、煤炭开采、贸易、钢铁、有色金属冶炼与加工、石油化工、建筑装饰等行业，全年现金流净支出均超过1000亿。
  • 电力行业：全年现金流刚性支出达5880.97亿，6月份为最大风险时点，3月和4月压力较大。
  • 煤炭行业：3月为最大风险时点，兑付压力为346.42亿，其次为7月和11月。
  • 贸易行业：兑付集中在3、4、5月，占全年总量的37%。
  • 钢铁行业：2月、5月、8月为兑付高峰，上半年压力大于下半年。
  • 有色金属行业：5月为全年压力高峰，兑付现金流达270.85亿，占全年总量的22%。
  • 石油化工行业：3月、5月、9月为兑付高峰，金额逐级上升，分别为168.23亿、181.85亿、233.59亿。
• 中上游行业：债务压力显著增加，且仍处于景气下行周期，需重点关注。

二、城投债兑付情况

1. 兑付压力逐年上升

• 2014年数据：中长期城投债到期规模为1564.84亿，短融城投债滚动到期规模为1986.8亿，合计达3551.64亿，较2013年增长67.34%。
• 未来趋势：城投债兑付压力将持续上升，预计2016年将达顶峰，为6554.78亿。

2. 3月份兑付高峰

• 月度结构：3月为全年兑付压力最高点，其次为4月、9月、11月和12月，均在500亿以上。
• 区域分布：
  • 江苏省：城投债到期兑付量最高，达945.97亿。
  • 北京和上海：分别为702.33亿和509.62亿。
  • 其他省市：超过200亿的有天津、浙江、安徽、广东、四川、湖南；超过100亿的有陕西、山东、甘肃、江西、福建、湖北、重庆、广西、河南、辽宁等10个地区。

三、市场风险分析

1. 实体经济风险

• 3月风险集中：3月份可能成为实体经济债务风险集中释放的月份之一。
• 系统性风险概率低：虽然系统性风险概率较小，但局部风险事件频繁出现，可能对高收益债市场造成较大压力。

2. 政府与市场平衡

• 经济转型背景：在经济转型需要紧缩货币环境下，政府难以容忍大面积信用风险爆发，因此市场更倾向于在相机抉择下实现利率与信用的平衡。
• 资金链风险：中上游行业在景气下行周期中面临较大资金链断裂风险，需警惕局部信用事件。

四、评级体系说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因信息不足或存在重大不确定性，无法给出明确评级。

五、分析师信息

• 郜彦伟：光大证券研究所固定收益研究小组负责人，从事固定收益研究多年，具备丰富的行业经验。
• 郑若谷：分析师之一，共同撰写本报告。

六、免责声明

• 本报告基于合法获得的信息，但不保证其准确性和完整性。
• 本报告分析基于假设，结果可能因不同假设而有较大差异。
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