【中信建投】有色金属行业：下游消费逐渐恢复，需求夯实金属价格涨势

有色金属行业动态总结

核心内容

本周有色金属行业整体表现分化，工业金属价格受金融属性与商品属性共同影响，黄金则因全球央行购金热潮及避险需求推动价格上涨。工业金属在季节性累库中表现不一，其中铜和铝库存增幅放缓，显示下游需求逐渐恢复，市场情绪有所改善。新能源车、家电排产超预期，以及政策支持，为金属价格提供了支撑，特别是铜和铝等供应受限的品种。

主要观点

• 黄金上涨驱动：全球央行持续购金，2025年Q1购金量同比增长54%，达到333吨；特朗普关税政策带来的避险情绪进一步推动金价上涨。
• 工业金属表现：铜和铝价格受金融属性及商品属性双重支撑，呈现上涨趋势；锌和铅价格小幅下跌，锡价大幅上涨。
• 消费复苏迹象：元宵节后，下游消费逐渐恢复，工业金属库存增长放缓，未来有望开启去库。新能源汽车产销增速预计超过20%，家电以旧换新政策刺激需求。
• 政策与市场影响：国内政策支持如电网投资、新能源发展，为金属需求提供支撑；美联储降息周期开启，美元指数下跌，有利于以美元计价的金属价格。
• 供应与需求格局：铜铝供应增速低于消费增速，形成紧平衡格局；锌铅供应恢复缓慢，需求尚未明显改善。

关键信息

1. 金属价格表现

2. 下游消费复苏

• 家电：2-4月家用空调排产同比分别增加35.6%、14.2%、12.6%。
• 新能源汽车：预计2025年产销增速超过20%，成为铜铝需求的重要支撑。
• 电网投资：2025年国家电网投资有望首次超过6500亿元，推动铜铝消费。

3. 金融属性与商品属性影响

• 金融属性：美联储开启降息周期，美元指数下跌，金价上涨。
• 商品属性：全球铜铝库存处于低位，中国经济复苏预期增强，支撑金属价格。

4. 供应与成本分析

• 铝：氧化铝开工率提升，但成本重心略有上移。
• 铜：进口铜矿TC均价小幅上涨，国内供应增加，但需求尚未完全恢复。
• 锌铅：供应恢复缓慢，下游需求疲软，价格震荡。
• 锡：锡精矿加工费低位运行，消费端尚未明显回暖。

5. 风险提示

• 全球经济衰退：世界银行预计2025年全球GDP增速为2.7%，若经济大幅衰退，将对有色金属消费造成冲击。
• 美国通胀失控：若美联储超预期收紧货币政策，将压制以美元计价的金属价格。
• 国内消费不及预期：新能源和地产板块若消费增速不及预期，将对铜铝等金属需求产生不利影响。

行业动态

有色金属行业指数表现

• 本周沪深300指数上涨1.2%，有色金属行业指数下跌0.1%，跑输大盘1.3个百分点。
• 非金属材料Ⅲ板块表现最佳，上涨2.5%；铜板块次之，上涨1.7%。

有色个股表现

• 三祥新材：本周涨幅最大，达9.9%。
• 有研新材：上涨5.2%。
• 嘉元科技：上涨4.9%。

公司公告

• 恒邦股份：将根据石坞金矿矿权权益转让情况决定是否受让江西黄金股权。
• 钒钛股份：与大连融科签订2025年钒储能原料合作年度框架协议。
• 博威合金：股票价格已触发可转债赎回条款，决定不行使提前赎回权利。
• 赣锋锂业：阿根廷Mariana锂盐湖项目一期正式投产，规划年产能2万吨。
• 华友钴业：控股股东拟在未来1年内增持公司A股股份，总金额不低于3亿元。

分析师信息

• 王介超：金属新材料首席分析师，拥有多项专利，曾获多个最佳分析师称号。
• 覃静：中信建投证券金属和金属新材料研究员，具有丰富的期货研究经验。
• 邵三才：中信建投证券金属新材料分析师，具备投资学背景。

投资评级说明

• 股票评级：买入（相对涨幅15%以上）、增持（相对涨幅5%—15%）、中性（相对涨幅-5%—5%）、减持（相对跌幅5%—15%）、卖出（相对跌幅15%以上）。
• 行业评级：强于大市（相对涨幅10%以上）、中性（相对涨幅-10%—10%）、弱于大市（相对跌幅10%以上）。

免责声明

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