20180827-光大证券-绿城服务-02869.HK-2018年中报业绩点评_业务多元发展维持增长势能_7页_1mb

绿城服务（2869.HK）2018年中报业绩总结

核心内容

绿城服务（2869.HK）在2018年上半年实现了强劲的收入增长和盈利能力提升，展现出业务多元发展的良好态势。公司通过内生增长和业务结构调整，推动整体业绩增长，同时保持了较高的盈利水平。分析师维持“买入”评级，并给出目标价7.66港元，基于DCF模型预测未来三年的盈利增长。

主要观点

• 收入增长显著：2018年1H实现收入29.2亿元人民币，同比增长32.9%。其中，物业服务、园区服务、咨询服务分别增长31.1%、45.0%、24.5%。
• 毛利率提升：期内毛利率提升0.2个百分点至34.3%，物业服务及咨询服务毛利率上升，但园区服务毛利率因业务发展节奏放缓下降5.6个百分点至30.2%。
• 非住宅收入占比提升：尽管非住宅在管面积占比未变，但物业管理收入占比从21.6%提升至30.9%，显示非住宅板块发展提速。
• 咨询服务增速回升：咨询服务增速回升至2015年以来的高位，表明业务转型成效显著。
• 园区服务仍处培育期：园区服务板块增速和毛利率均有所下滑，但收入增长较快，仍处于培育阶段。
• 增值服务为主要盈利来源：增值服务板块仍是公司盈利的主要来源，业务结构的调整对毛利率产生一定影响。
• 财务表现稳健：公司维持良好的现金流，经营活动现金流增长显著，且资本支出控制较好。

关键信息

收入与利润

• 2018年1H收入：29.2亿元人民币，同比增长32.9%。
• 2018年1H净利润：2.29亿元人民币，同比增长29.1%。
• 中期EPS：0.08元人民币。
• 2018-2020年EPS预测：0.18元、0.24元、0.30元。
• 净利润率：7.8%。
• ROE：2018年中期为29.2%，预计2019年和2020年分别提升至32.5%和34.3%。

在管面积与业务结构

• 在管面积：1.5亿平米，同比增长28.3%。
• 储备面积：1.6亿平米，同比增长19.2%。
• 非住宅收入占比：从21.6%提升至30.9%。
• 平均物业费：由1H17的3.09元提升至3.13元。

估值与评级

• 目标价：7.66港元（对应2018/2019年37x/28x PE）。
• 当前价：6.46港元。
• 评级：维持“买入”评级。
• 估值指标：
  • PE：2018E为31.2倍，预计2019E为23.5倍，2020E为18.5倍。
  • PB：2018E为6.76倍，预计2019E为5.69倍，2020E为4.74倍。
  • EV/EBITDA：2018E为22.39倍，预计2019E为17.27倍，2020E为13.55倍。
  • EV/EBIT：2018E为23.42倍，预计2019E为17.80倍，2020E为13.89倍。

风险提示

• 竞争激烈：可能导致项目拓展速度放缓。
• 增值服务拓展不及预期：可能影响盈利增长。

附录信息

财务数据（2016-2020E）

每股指标

市场表现

• 股价表现：2018年8月27日收盘价为6.46港元。
• 一年最低/最高：4.19港元 / 8.40港元。
• 近3月换手率：38.7%。
• 相对收益：一个月-18.8%，三个月+163.7%，十二个月+42.8%。
• 绝对收益：一个月-20.6%，三个月+199.1%，十二个月+44.3%。

分析师信息

• 分析师：周翔、秦波
• 联系方式：
  • 周翔：021-22169326, zhouxiang@ebscn.com
  • 秦波：021-22169323, qinbo@ebscn.com

行业及公司评级体系

估值方法的局限性说明

本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

特别声明

本报告由光大证券股份有限公司研究所编写，所载信息基于合法获得的资料，但不保证其准确性和完整性。本报告仅供参考，不构成任何投资、法律、会计或税务方面的操作建议。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险。