20250525-国信期货-油脂油料月报_美豆产区或东涝西旱_政策扰动仍未散去_24页_4mb

国信期货油脂油料月报总结（2025年5月25日）

一、国际蛋白粕市场分析

1. 南美大豆增产压力持续：2025/26年度全球大豆产量连续四年增长，南美产区（巴西、阿根廷）主产，预计产量达167-175亿吨。巴西产量创纪录，但出口销售迟缓导致升贴水持续回落，阿根廷暴雨引发洪灾影响收割进度，或导致产量下降。

2. 美豆供需格局偏紧：美国2025/26年度大豆库存降至295亿蒲，较2024/25年度减少。种植面积缩减叠加单产风险，若单产低于预期（525亿蒲/英亩），供需矛盾或进一步加剧。当前美国大豆生长关键期面临东涝西旱的区域性天气影响，高温天气或持续，上半年雪灾和干旱导致播种受阻。

3. 美豆出口存在变数：中美关税暂停期（5月14日-8月14日）后，若未能达成新协议，2025/26年度美豆出口或回落至2018-2019年度水平。目前美豆出口仍依赖非中国地区采购，中国采购量同比下降。

4. 美豆压榨需求边际递减：NOPA数据显示，2024/25年度美豆压榨量达6586万吨。2025/26年度预估增至6777万吨，但生物柴油政策不确定性导致实际需求兑现存在偏差。45Z清洁燃料税收抵免政策延期及添加剂豁免争议推高市场预期，后又因政策审查持续推进拉低预期。

二、国内蛋白粕市场表现

1. 豆粕库存及价格走势：2025年5月国内豆粕库存降至13万吨历史低位，表观消费量回升至150万吨正常水平。6月进口大豆集中到港（预估到港量1125万吨）推动油厂开工率回升，豆粕累库速度加快，现货及基差或持续回落。

2. 豆粕与连粕价差扩大：巴西升贴水回落削弱美豆对国内连粕的支撑，叠加阿根廷升贴水止跌反弹，巴西持续下调升贴水概率降低。国内豆菜粕价差扩大导致菜粕替代增加，压制连粕上涨空间。连粕走势将跟随美豆波动，若美豆天气溢价显现则或同步走高。

三、国际油脂市场动态

1. 美豆油需求预期落空：生物柴油政策不确定性导致市场情绪由乐观转悲观。USDA预估2025/26年度美豆油需求增加363万吨，但实际执行存在偏差。6月美豆油进入季节性去库阶段，供给端压力减弱但需求端利多预期下降，价格或高位震荡回落。

2. 马棕油库存压力凸显：5月马来西亚棕榈油产量环比增372%，预计6月产量小幅回落。但出口需求不足导致库存持续累积，市场预期5月库存或突破200万吨。印尼B40计划实施将为东南亚棕榈油市场提供支撑，但短期因补贴不足难以兑现。

3. 美豆油与马棕油价差波动：国际豆棕价差回归常态，削弱美豆油出口优势。印尼提高出口税（从75%升至10%）可能抑制棕榈油出口，加剧库存压力。

四、国内油脂市场情况

1. 豆油累库加速：5月国内豆油库存734万吨，6月供给量同比增加推动库存回升。表观消费量维持在30-37万吨区间，提货量偏低导致库存增长，基差或进一步回落。

2. 棕榈油库存持稳：5月国内棕榈油库存降至307万吨，但进口利润窗口打开促使远期采购增加。7月进口量可能回升至40万吨，但豆棕价差持续倒挂抑制消费恢复。基差维持在500-700元/吨高位，远月合约弱势明显。

3. 菜油库存高位运行：5月国内菜油库存达929万吨，同比增加。受进口菜籽支撑，6月菜油供给量恢复至30万吨，但消费疲软导致库存压力仍存。菜油基差走强，反映高库存与政策预期之间的矛盾。

五、市场展望与操作建议

1. 近期走势：国际大豆市场维持950-1150美元震荡，马棕油库存压力或导致价格承压，国内油脂整体弱于外盘。美豆出口政策不确定性、生物柴油政策执行力度及天气变化是关键变量。

2. 操作建议：

• 豆粕：建议低位买入或做空看跌期权，关注南美主产区天气及巴西升贴水变化
• 棕榈油：可区间上限做空或卖出看涨期权，警惕库存持续累积风险
• 套利策略：做多豆棕价差，做空油粕比
• 菜油：短期维持震荡偏强格局，但需警惕7月后供给收缩风险

核心影响因素包括：中美贸易政策演变、南美主产区天气变化、生物柴油政策实施进度、豆棕价差修复情况及国内油脂需求疲软程度。市场需重点关注美豆天气溢价兑现可能性及巴西大豆出口节奏变化。