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中国能建（601868.SH）定增置换募投项目及财务分析总结

核心内容概述

中国能建于2026年5月6日发布公告，宣布使用募集资金置换预先投入募投项目及已支付发行费用的自筹资金，总额为648,966.28万元。此次定增募集总额达649.999999785亿元，实际净额为648.69亿元，主要用于推进传统能源和新能源项目。同时，公司2025年及2026Q1的财务表现、业务进展及未来预测亦在公告中有所披露。

主要观点

1. 定增融资与募投项目

• 公司于2026年3月完成定增，发行价为每股2.55元，共发行25.49亿股，募集资金总额为649.999999785亿元。
• 实际募集资金净额为648.69亿元，用于置换预先投入的募投项目及发行费用自筹资金，共计64.8966亿元。
• 募投项目包括：
  • 中能建哈密“光（热）储”多能互补一体化绿电示范项目：拟使用募集资金70亿元；
  • 浙江火电光热+光伏一体化项目：拟使用募集资金280亿元；
  • 湖北应城压缩空气储能电站：拟使用募集资金50亿元；
  • 乌兹别克斯坦风电项目：拟使用募集资金250亿元。

2. 2025年财务表现

• 营业收入：4529.30亿元，同比增长3.71%。
• 境外业务收入：755.96亿元，同比增长34.65%，增速显著。
• 归母净利润：58.40亿元，同比下降30.44%；扣非净利润为46.28亿元，同比下降29.08%。
• 财务费用：66.7亿元，同比增加12.91亿元，主要因融资需求增加及部分项目停止资本化。
• 经营现金流净额：115.50亿元，同比增长4.74%。
• 资产减值损失：44.29亿元，同比增加6.06亿元。

3. 2026Q1财务表现

• 营收：1020.18亿元，同比增长1.64%。
• 归母净利润：14.54亿元，同比下降9.75%。
• 扣非净利润：12.95亿元，同比下降6.53%。
• 经营现金流净额：-237.22亿元，同比多流出92.13亿元。
• 新签合同额：2761.96亿元，同比下降28.98%。

关键信息

1. 业务增长与盈利变化

• 境外业务增长显著：2025年境外业务收入增速达34.65%，成为公司业绩增长的重要驱动力。
• 盈利能力下降：2025年归母净利润及扣非净利润均出现下滑，主要受高基数及财务费用增加影响。
• 新签订单稳步提升：2025年新签合同额为14,493.84亿元，同比增长2.88%；在手订单总规模达2.98万亿元，为未来业绩提供保障。

2. 核心主业与战略新兴产业

• 核心主业：公司聚焦能源电力和水利两大领域，其中能源电力领域累计获取风光新能源指标8200万千瓦，控股并网风光新能源装机1905.47万千瓦。
• 水利水务优势突出：拥有5项水利水电总承包特级资质，全国近百座水厂稳定运营。
• 战略新兴产业：
  • 新型储能项目累计投资39个；
  • 已签约纳入“十四五”规划的抽水蓄能项目18个；
  • 储备一体化氢能项目50余个。

3. 财务预测与估值

• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为74.02亿元、78.95亿元、83.51亿元，增速分别为26.7%、6.7%、5.8%。
• 估值：对应P/E分别为16.92倍、15.86倍、14.99倍，维持“推荐”评级。
• 主要财务指标预测：
  • 营业收入：预计2026年增长7.4%，2027年增长6.1%，2028年增长5.2%；
  • 毛利率：预计从12.2%逐步提升至12.8%；
  • 净利率：预计从2.2%逐步提升至2.4%；
  • EBITDA：预计从30,596百万元增长至48,328百万元；
  • EPS：预计从0.13元增长至0.19元。

附录：财务指标概览

风险提示

• 固定资产投资下滑风险：可能影响公司未来增长。
• 新签订单不及预期风险：2026Q1新签订单同比大幅下降，需关注后续订单获取能力。

分析师信息

• 分析师：龙天光，中国银河证券研究院建筑行业分析师组长。
• 教育背景：本科及研究生毕业于复旦大学。
• 研究经验：曾就职于中国航空电子研究所、长江证券研究所，2018年加入银河证券。
• 荣誉：多次获得新财富、Wind、东方财富Choice等机构的最佳分析师称号。

联系方式

• 中国银河证券股份有限公司 研究院
• 地址：
  • 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层
  • 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层
  • 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦
• 联系方式：
  • 深广地区：程曦 0755-83471683 / chengxi_yj@chinastock.com.cn
  • 上海地区：林程 021-60387901 / lincheng_yj@chinastock.com.cn
  • 北京地区：田薇 010-80927721 / tianwei@chinastock.com.cn

评级标准

• 行业评级：
  • 推荐：相对基准指数涨幅10%以上
  • 中性：相对基准指数涨幅在-5%~10%之间
  • 回避：相对基准指数跌幅5%以上
• 公司评级：
  • 推荐：相对基准指数涨幅20%以上
  • 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%~20%之间
  • 中性：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间
  • 回避：相对基准指数跌幅5%以上

免责声明

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