指数基金研究和投资系列之二：红利低波指数的新观察视角-20230611-光大证券-27页

金融工程：红利低波指数的新观察视角

核心内容

本报告围绕“红利低波”指数展开，分析其在震荡市中的表现、构建逻辑、调仓周期优化以及相关风险提示。红利因子与低波因子在A股市场中展现出天然契合与目标一致，共同为投资者提供一种稳健的组合策略。报告指出，红利低波类指数在市场波动中表现优异，具备良好的防御属性与风险收益比。

主要观点

1. 红利因子的防御性：红利因子在震荡市和下跌市中具有显著的防御属性，能够筛选出稳健经营的公司，为投资者提供稳定的收益来源。
2. 红利低波的双重属性：低波因子与红利因子结合后，形成一种“低波动+高分红”的组合策略，既可控制波动，又可获取稳定收益。
3. 调仓周期的优化：通过加快调仓频率，如“季频”，可以提升组合的夏普比率，优化风险收益表现。
4. 市场表现优异：红利低波指数在历史数据中表现出色，尤其在市场震荡和下跌期间，其收益表现优于多数宽基指数。
5. 行业集中性：红利指数主要集中在金融地产、煤炭钢铁等周期性行业，具备较高的分红水平和投资安全边际。
6. 指数生态多元化：红利类指数从“单一”向“多元”发展，结合其他因子如成长性、ESG等，构建出更丰富的“红利+”指数体系。

关键信息

1. 红利因子的市场表现

• 历史表现：中证红利全收益指数自2010年至今年化收益率为6.85%，显著高于沪深300全收益指数的2.60%。
• 防御属性：在市场下跌或震荡时，红利指数表现优于全市场，具有“减震器”效应。
• A股高股息股票特征：高股息股票通常估值和成长性较低，具备较强的稳定性。

2. 红利低波指数的构建与表现

• 构建逻辑：通过结合红利因子与低波因子，筛选出具有高分红和低波动的股票，构建出红利低波组合。
• 市场表现：红利低波组合自2013年1月4日至2023年6月9日，区间收益达353.03%，年化收益率为16.07%，显著优于万得全A指数。
• 风险控制：红利低波组合的年化波动率较低，最大回撤控制在35.74%，夏普比率达0.82，展现出更好的风险收益特征。

3. 调仓周期的优化

• 调仓频率与收益关系：调仓频率越高，组合的夏普比率越高，但并非频率越高收益越好。
• 季频调仓优势：在考虑股息红利税和交易手续费后，季频调仓仍是一种更优策略。季频调仓下的年化收益率为17.07%，夏普比率为0.92，优于年频、半年频和月频。
• 调仓频率对比：季频调仓下，组合的区间收益率为394.26%，年化波动率19.01%，风险收益表现最佳。

4. 行业分布与特征

• 行业集中度：红利指数主要集中在金融地产、煤炭、钢铁、交通运输等周期性行业，这些行业公司具备较高的分红能力和稳定性。
• 市值与股息率关系：市值越高的公司，平均股息率越高，但部分小市值公司也具备较高的股息率，显示出红利因子的广泛适用性。

5. 红利低波组合的构建

• 构建方式：以预期股息率筛选出高分红股票池，再以动态一年波动率筛选出低波动股票，构建红利低波组合。
• 组合表现：红利低波组合在2013年1月4日至2023年6月9日期间，展现出优于市场平均的收益和风险控制能力。

结构清晰

1. 红利：震荡市的减震器

• 增厚分子端收益：高股息股票通常盈利能力强，具备稳定的现金流，分红可以增厚投资者收益。
• 防御属性：在市场下跌时，红利指数表现优于全市场，具备较强的防御能力。
• 行业分布：红利指数主要集中在金融、地产、煤炭等周期性行业，这些行业具备较高的分红能力和稳定性。

2. 红利产品生态圈

• 从单一到多元：红利类指数从单一因子向多元因子发展，结合其他因子如成长性、ESG等，构建出更多样的指数产品。
• 标的范围扩大：红利指数的样本范围从宽基指数扩展至细分行业和港股通标的，满足不同投资者的需求。
• 编制规则修订：指数编制规则更加注重分红的连续性和稳定性，提升红利指数的高分红属性。

3. 红利低波，天然契合、目标一致

• 低波因子的超额收益：低波因子在A股市场中同样可以获取超额收益，与红利因子形成共振。
• 财务指标分析：低波动率股票通常具有更高的股息率和较低的估值水平，展现出天然契合。
• 组合构建：通过结合红利因子和低波因子，构建出红利低波组合，提升投资性价比。

4. 红利低波指数的更优调仓周期：季频

• 调仓频率影响：调仓频率越高，组合的夏普比率越高，但需考虑交易成本和税收影响。
• 季频调仓优势：季频调仓下，红利低波组合的年化收益率和夏普比率均优于其他调仓频率。
• 税收与交易成本：尽管税收和交易成本会对收益造成一定影响，但季频调仓仍是一种更优策略。

风险提示

• 历史数据局限性：报告数据基于历史公开数据整理分析，存在失效风险。
• 未来表现不确定性：历史业绩不代表未来表现，市场环境变化可能导致指数表现波动。

图表目录

• 图1：中证红利全收益指数与部分宽基指数净值
• 图2：中证红利指数与万得全A指数相对净值表现
• 图3：市值更高的公司股息率水平通常较高
• 图4：股息市值图
• 图5：中证红利指数行业分布
• 图6：红利指数行业分布
• 图7：中证红利指数与中证全指行业分布对比
• 图8：300红利与沪深300指数行业分布对比
• 图9：红利指数标的范围拓展时间线
• 图10：中证指数公司“红利+”指数及其跟踪产品数量
• 图11：红利低波类基金近三年规模增长迅速
• 图12：低波组合与万得全A指数净值
• 图13：低波组合相对万得全A净值
• 图14：300红利低波指数与部分指数走势对比
• 图15：红利低波组合与其他指数净值对比
• 图16：红利低波组合相对万得全A指数超额净值与动态波动率
• 图17：中证红利低波动指数月度波动率统计
• 图18：分红前后股票超额收益波动情况
• 图19：红利低波组合以年、半年为调样频率下的净值对比
• 图20：不同调仓频率下的组合净值对比
• 图21：考虑税费后不同调仓频率下的净值对比
• 图22：红利低波季频组合与万得全A指数净值对比
• 图23：红利低波季频组合与中证红利全收益指数净值对比

表格目录

• 表1：美股市场规模较大的红利ETF一览
• 表2：中证红利指数与部分宽基指数年收益对比
• 表3：中证红利指数与部分宽基指数收益风险表现
• 表4：不同股息率水平下的财务指标表现
• 表5：按市值分组的平均股息率
• 表6：主要红利指数编制规则一览
• 表7：部分“红利+”指数一览
• 表8：中证指数公司“红利+”指数产品统计
• 表9：“红利+”指数与宽基指数市场表现对比
• 表10：低波组合与万得全A指数的风险收益表现
• 表11：不同波动率水平下的财务指标表现
• 表12：300红利低波指数与部分指数近十年以来风险收益情况
• 表13：300红利低波指数与部分指数近三年以来风险收益情况
• 表14：红利低波组合与其他指数风险收益情况
• 表15：A股市场2013-2022年分红事件月度统计
• 表16：红利低波组合以年、半年为调样频率下的收益风险表现
• 表17：不同调仓频率下红利低波组合的风险收益表现
• 表18：股息红利所得征税规定
• 表19：考虑税费后不同调仓频率下的红利低波组合风险收益表现