20260130-国投证券_香港_-Web3行业的转型执行者_从传统金融转型至挖矿_再到AI人工智能_4页_433kb

灿谷公司（CANG.US）转型总结

核心内容概述

灿谷公司（CANG.US）原为汽车金融服务平台，于2018年在纽交所上市。2024年底开始彻底转型，从汽车行业转向比特币挖矿业务，并于2025年5月完成中国境内业务剥离，仅保留约1%的二手车出口服务。公司现已成为美股上市矿企中第二大矿企，占全网算力约4.5%。

主要观点

• 转型路径清晰：公司从传统金融行业转向Web3赛道，聚焦比特币挖矿与AI人工智能的协同发展。
• 高效执行能力：公司以“执行能力强”著称，快速完成转型，采用性价比高的二手矿机进行部署。
• 轻资产运营模式：不直接投资建设矿场，采用托管模式，降低固定资产投入，提高资金灵活性。
• 电费贷融资模式：公司通过“电费贷”模式融资，以比特币作为质押物，获取资金支付电费，利率约7.5%，贷款久期较长。
• AI战略三步走：公司计划分阶段推进AI业务，从GPU算力租赁到区域性智算中心，再到分布式AI算力网。

关键信息

比特币挖矿业务

• 矿机情况：公司购入2.56亿美元现金及股权，获得50EH算力，主要由AntminerS19XP系列二手矿机构成。
• 矿机分布：矿机分布于美国（约60%）、东非、巴拉圭、阿曼等地区，选择政策稳定、电价低廉的区域。
• 成本控制：单币现金成本约为81072美元，电费合同含调价机制，保障矿工收益。
• 折旧周期：矿机按三年折旧周期计算，自2024年11月起折旧，覆盖至下一轮比特币减半周期前。

财务与融资

• 资产负债表变动：其他应收款大幅减少，因出售中国资产；长期应收款增加，反映比特币质押资产增值。
• 电费贷融资：主要融资方式为电费贷，年利率约7.5%，期限至2028年4月。
• 现金流逻辑：当前挖矿业务自运转，未来AI及能源业务将通过资本市场融资。

股东结构与治理

• 股权分布：主要股东包括创始团队、早期投资人、资深矿工及新引入的控制权收购方。
• 投票权结构：采用AB股结构，EWCL通过收购B股及注资，计划成为最大控制方，投票权超49%。
• 管理层调整：原管理层仅CFO留任，其余由新成员组成，以适应Web3与AI业务发展。

风险提示

• 地缘政治与监管风险：公司具有中国背景，美国上市结构可能引发监管关注。
• 托管风险：依赖托管模式，缺乏对电力成本和基础设施的长期锁定能力，存在托管方涨价或解约风险。
• 比特币减半影响：随着比特币减半效应延续，挖矿难度上升，需依赖币价维持高收益。
• AI转型不确定性：作为金融背景企业，AI业务运营经验不足，需市场验证。

战略规划

AI转型路径

1. 近期（Near-term）：GPU算力租赁，服务AI初创公司，采用“资产轻量化、纯连接服务”模式。
2. 中期（Medium-term）：区域性智算中心，建立自营数据中心，提供稳定推理服务。
3. 远期（Long-term）：分布式AI算力网，整合全球矿场节点，服务大型跨国企业。

未来展望

• 公司将持续聚焦战略执行，维持比特币挖矿业务的同时推进AI转型。
• 未来将通过资本市场融资拓展AI及能源业务，实现业务多元化发展。

其他信息

• 客户服务热线：
  • 香港：2213 1888
  • 国内：4008695517
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，需谨慎对待。
• 公司评级体系：
  • 买入：预期未来6个月投资收益率15%以上
  • 增持：预期未来6个月投资收益率5%-15%
  • 中性：预期未来6个月投资收益率-5%-5%
  • 减持：预期未来6个月投资收益率-5%至-15%
  • 卖出：预期未来6个月投资收益率-15%以下

规范性披露

• 分析员未担任公司董事或高级职员。
• 分析员未拥有公司财务权益，国投证券国际持有公司财务权益低于1%或无。