信用债持仓分析：机构在买什么？-20230811-中泰证券-17页_908kb

报告摘要

证券研究报告总结：机构持仓分析

核心内容

本报告分析了2021年第二季度至2023年第二季度银行理财、基金公司和券商资管三类机构的债券持仓情况，涵盖债券类型、主体评级、隐含评级、估值及区域分布等多个维度，旨在揭示机构持仓趋势及市场偏好。

主要观点

机构持仓规模：银行理财持仓规模最大，基金公司次之，券商资管规模最小。
债券类型偏好：三类机构均偏好金融债，但持仓比例不同。银行理财金融债占比50.55%，基金公司70.14%，券商资管36.35%。
主体评级分布：各机构偏好高评级债券，银行理财和券商资管以AAA为主，基金公司以AAA为主，且占比超过90%。
隐含评级趋势：银行理财和券商资管的隐含评级以AA+及以上为主，基金公司则以AAA-为主。
债券估值偏好：银行理财偏好估值低于4.00%的债券，基金公司偏好2.50%至3.50%的债券，券商资管偏好2.00%至4.00%的债券。
区域持仓分布：银行理财在浙江、江苏、山东、重庆、四川等省份持仓较多，基金公司在江苏、浙江、山东等省份持仓较多，券商资管在浙江、江苏、山东等省份持仓较多。

关键信息

一、机构持仓总体分析

三类机构概览：
- 银行理财：持仓规模最大，2021年第二季度至2023年第一季度均值为15378.41亿元。
- 基金公司：次之，均值为7737.90亿元。
- 券商资管：规模最小，均值为678.34亿元。
机构持仓债券组成：
- 银行理财：城投债3790.18亿元、产业债2252.87亿元、金融债6177.87亿元。
- 基金公司：城投债941.73亿元、产业债1859.58亿元、金融债6581.48亿元。
- 券商资管：城投债193.21亿元、产业债185.41亿元、金融债216.26亿元。

二、多维度分析机构持仓

主体评级维度：
- 银行理财：AAA占比超过50%，AA+占比约20%。
- 基金公司：AAA占比超过90%。
- 券商资管：AAA占比从2021年一季度的45.90%增加至2023年二季度的75.33%，AA占比下降。
隐含评级维度：
- 银行理财：AA及AA（2）占比超过50%。
- 基金公司：AA+、AA及AA（2）占比超过70%，AAA-占比增加最多。
- 券商资管：AA+及以上占比增加，AA（2）占比下降。
债券估值维度：
- 银行理财：估值小于4.00%的债券占比超过50%，2023年第一季度达82.16%。
- 基金公司：估值在2.50%至3.50%的债券占比最多，2021年第四季度达90.30%。
- 券商资管：估值在2.00%至4.00%的债券占比从37.86%上升至79.98%。

三、机构持仓城投债分析

银行理财：
- 2023年第一季度，浙江、江苏、山东、重庆、四川等省份持仓规模前五。
- 青岛市、湖州市和南京市持仓规模较大，分别为213.70亿元、175.48亿元和150.87亿元。
- 遵义市持仓规模减少最多，同比下降90.68个百分点。
- 隐含评级为AA及AA（2）的债券占比超过50%。
基金公司：
- 2023年第二季度，江苏、浙江、山东等省份持仓规模较大。
- 南京市、深圳市和广州市持仓规模较大，分别为34.01亿元、32.62亿元和34.43亿元。
- 郑州市持仓规模增加最多，同比增加80.11%；西安市减少最多，同比减少54.31%。
- 隐含评级为AA+、AA及AA（2）的债券占比超过70%，上海城投债中AAA占比最高，为39.23%。
券商资管：
- 2023年第一季度，浙江、江苏、山东等省份持仓规模较大。
- 北京、青海和甘肃持仓规模有所增加，但占存量债比重下降。
- 隐含评级为AA+、AA及AA（2）的债券占比超过70%。

四、机构持仓产业债分析

行业维度：
- 银行理财：产业控股、房地产、公用事业为前三。
- 基金公司：公用事业、产业控股、能源为前三。
- 券商资管：建筑施工、房地产、产业控股为前三。
属性维度：
- 三类机构产业类国企占比均在90%左右。
- 银行理财：地方产业类国企持仓规模大于中央国企。
- 基金公司：央企持仓规模大于地方国企。
- 券商资管：地方国企持仓规模略大于央企。

五、风险提示

数据披露程度有限，无法反映市场全貌。
券种划定存在一定主观性。
样本统计可能存在偏误。

总结

本报告通过对三类机构的持仓分析，揭示了其在债券类型、主体评级、隐含评级、估值及区域分布等方面的风险偏好和市场行为。银行理财和基金公司偏好高评级债券，券商资管则在评级偏好上有所变化。区域方面，各机构在不同省份和地市的持仓分布存在差异，部分地区的持仓规模显著变化。总体来看，机构持仓规模和占比均呈现下降趋势，且存在样本偏误和数据披露不全的问题。

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