20160831-广发证券-富临运业-002357.SZ-中报业绩下滑_客运新常态_积极布局智慧出行_11页_809kb

富临运业（002357.SZ）总结

核心内容概述

富临运业作为四川地区重要的客运企业，在2016年上半年面临业绩下滑压力，但通过业务模式升级、资产结构调整和新能源布局，积极应对市场变化，探索新的增长点。

主要观点

1. 业绩表现

• 2016年上半年：营业收入6.02亿元，同比下降6.64%；归属于公司股东的净利润6233万元，同比下降38.75%。
• 业绩预测：预计1-9月份净利润变动幅度为-50%-0%，变动区间为0.80-1.59亿元。
• 未来三年盈利预测：2016-2018年每股收益分别为0.68元、0.77元、0.91元，对应当前股价PE分别为21X、18X、15X，给予买入评级。

2. 业务模式创新

• 推出“互联网+”业务模式，上线“爱出门”和“天府行”两款APP。
• “爱出门”APP融合网上订票与旅游服务，增强用户粘性，拓宽客流量来源。
• “天府行”APP提供专车服务、新能源汽车分时租赁、充电桩搜索等功能，提升用户体验，推动智慧出行。

3. 金融资产布局

• 收购三台农信社、绵阳商行股权，优化资产结构，提升盈利能力。
• 通过非公开发行收购蜀电投资100%股权，间接持有华西证券8.67%股权，未来有望享受流动性溢价。
• 华西证券2015年营收60.1亿元，净利润22.7亿元，按PE30估值，公司持股部分价值约40亿元。

4. 新能源业务拓展

• 布局充电桩业务，建设充电网络，降低运营成本，提升盈利空间。
• 与野马汽车协同发展，利用其整车制造能力，提供定制化车辆，实现集团内部资源共享。

关键信息

业绩下滑原因

• 四川省内公路客运量下降13%，主要受高铁发展、网约车普及和私家车增长影响。
• 销售费用率上升0.66%，财务费用率上升2.91%，主要由于市场拓展和银行贷款增加。

财务表现

• 营业收入：2014-2016年分别为391.29亿元、1291.43亿元、1234.01亿元，增长率分别为5.12%、230.05%、-4.45%。
• 净利润：2014-2016年分别为117.75亿元、179.69亿元、212.22亿元，增长率分别为72.38%、52.60%、18.11%。
• 现金流量：2016年经营活动现金流净额1.11亿元，同比下降30.41%；投资活动现金流净额为-114亿元，筹资活动现金流净额为-190亿元。

资产结构

• 流动资产：2016年为432亿元，较2014年有所下降。
• 非流动资产：2016年为2403亿元，较2014年显著增长。
• 负债合计：2016年为1521亿元，资产负债率下降至53.6%。
• 股东权益：2016年为1163亿元，市净率（P/B）为3.80。

营运能力

• 总资产周转率：2016年为0.43，较2015年有所下降。
• 毛利率：2016年为35.4%，较2015年有所回升。
• 净利率：2016年为18.3%，持续改善。
• ROE：2016年为18.3%，盈利能力稳步提升。

风险提示

• 主业受高铁冲击：未来仍面临高铁对公路客运的替代压力。
• 新能源政策不确定性：四川地区充电桩和新能源汽车运营政策可能低于预期。
• 非公开发行风险：收购蜀电投资存在审批不通过的可能性。

未来展望

富临运业通过“互联网+”业务模式升级、金融资产布局和新能源业务拓展，积极应对行业挑战，提升盈利能力和市场竞争力。公司未来业绩有望持续增长，特别是在智慧出行和新能源领域，具备较大的发展空间和盈利潜力。

估值分析

• P/E：2016年为20.8X，2017年为18.3X，2018年为15.4X。
• EV/EBITDA：2016年为12.13，2017年为10.32，2018年为8.30，显示估值持续下降趋势。

总结

富临运业在2016年上半年业绩有所下滑，但通过创新业务模式、优化资产结构和布局新能源，积极寻求增长点。公司具备较强的发展潜力，未来业绩有望回升，但需关注高铁冲击、政策风险及并购审批等不确定因素。