20181209-国金证券-世纪华通-002602.SZ-A股最大游戏公司的进击之路_逐鹿国内_剑指海外_42页_4mb

世纪华通游戏业务分析总结

核心内容

世纪华通（002602.SZ）正在逐步从汽车零部件生产业务向游戏业务转型，并已通过一系列并购成为A股最大游戏公司之一。公司于2018年完成对点点互动的收购，并计划于2019年完成对盛大游戏的收购，届时游戏业务将占公司营收的80%以上，成为其主要收入来源。

主要观点

• 市场现状：国内手游市场增速放缓，行业进入“洗牌”下半场，市场格局仍处于动态竞争中，头部厂商如腾讯、网易占据主导地位。
• 盛大游戏：作为国内老牌游戏公司，盛大游戏凭借《热血传奇》《龙之谷》等IP产品积累了丰富的研发和运营经验，已实现手游化转型，未来将布局二次元领域。
• 点点互动：点点互动凭借SLG类游戏《阿瓦隆之王》《火枪纪元》在海外市场表现突出，已成为国内出海手游的领先者。
• 出海战略：国内手游出海已成为趋势，但并非易事，需深入了解当地市场、文化与玩家偏好，做好本地化运营。
• IP生态圈：IP是当前游戏行业的重要驱动力，盛大游戏正通过构建IP生态圈，如《传奇世界宇宙观》和《龙之谷》系列内容，来延长IP生命周期，提升变现能力。
• 投资建议：世纪华通游戏业务预计未来5年复合增速15%，目标价24元，对应2019年P/E为21倍，高于A股游戏公司平均水平，首次评级“增持”。

关键信息

市场数据

• 当前股价：20.95元
• 目标价：24.00元
• 已上市流通A股：1,277.06百万股
• 总市值：48,913.14百万元
• 年内股价波动：最高22.49元，最低18.75元
• 沪深300指数：3181.67
• 中小板综：7900.78

世纪华通收购历程

盛大游戏产品回顾

• 自研产品：包括《传奇世界》《龙之谷》《神无月》等，其中MMO类游戏占比超60%。
• 代理产品：如《扩散性百万亚瑟王》《锁链战记》等，部分已停服。
• IP收入占比：2016年为48.99%，2017年为28.28%，2018年1-4月为28.01%。

游戏行业发展趋势

• MMO游戏：仍为手游市场收入主力，具有高付费点和长生命周期。
• 二次元游戏：市场增长迅速，用户付费意愿强，但开发难度大，需精准把握用户需求。
• 出海市场：SLG类游戏占据优势，但竞争激烈，需持续创新和本地化。

风险提示

• 新游戏延期风险
• 新游戏收入不达预期风险
• 政策监管风险
• 海外市场风险
• 股权分散风险
• 限售股解禁风险

财务分析

• 盛大游戏2017年营收：41.94亿
• 盛大游戏2017年净利润：15亿
• 盛大游戏2018年净利润承诺：不低于20亿
• 点点互动2018年收入：多次登顶国内出海厂商收入榜
• 世纪华通游戏业务占比：2018年为64.26%，预计2019年将超80%

未来展望

• 双主业布局：世纪华通将逐步实现从汽车零部件向游戏的全面转型。
• IP价值再生产：通过构建IP生态圈，如《传奇世界宇宙观》和《龙之谷》系列内容，提升IP生命周期和变现能力。
• 研发与发行并重：盛大游戏将与腾讯等大厂合作，打造自有发行品牌，同时重视自研产品和中小CP的合作。

总结

世纪华通通过一系列并购，正逐步转型为A股最大游戏公司，其游戏业务在营收和利润贡献上日益重要。盛大游戏和点点互动的加入，为世纪华通提供了强大的研发、运营及出海能力。未来，随着IP生态圈的构建和二次元市场的深入布局，世纪华通有望在游戏行业持续增长，实现长期价值。