20170609-申万宏源-世纪华通-002602.SZ-17年手游业务全面突破_股东控股盛大游戏为未来业务合作提供可能_15页_1mb

世纪华通（002602）投资分析总结

核心内容

世纪华通（002602）是一家传统汽车零部件制造商，于2011年上市。公司于2014年通过收购七酷网络和天游软件，正式进军游戏行业，开启了业务转型之路。2016年公司进一步收购点点互动，拓展海外游戏发行能力，实现游戏产业链全覆盖。公司目前主要业务包括页游、手游、体育类游戏及海外发行，业务布局全面升级。

主要观点

• 业务转型显著：公司从传统汽车零部件制造向游戏产业转型，手游成为未来发展重点。
• 游戏业务增长强劲：七酷和天游在页游市场表现突出，七酷手游《屠龙决战沙城》单月流水过亿，2017年《择天记》手游由腾讯独家代理，有望成为爆款。
• 海外发行能力提升：点点互动拥有丰富的海外发行经验，其手游《KOA》在欧美市场表现良好，助力公司拓展海外市场。
• 股东协同效应明显：控股股东通过基金形式参股盛大游戏90.92%的股权，未来可能实现业务协同，提升公司整体竞争力。
• 盈利预测乐观：预计2017-19年公司扣非归母净利润分别为6.47亿、7.60亿、9.07亿元，同比增长28.6%、17.5%、19.3%。考虑点点互动并表后，备考扣非归母净利润为13.49亿、15.90亿，对应PE为27倍和23倍。
• 投资评级为“增持”：基于30倍PE估值，给予6个月目标价39.4元，股价尚有12%的上涨空间。

关键信息

市场数据

• 收盘价：35.3元（2017年6月8日）
• 一年内最高/最低价：50/16.3元
• 市净率：8.0
• 息率（分红/股价）：0.28
• 流通A股市值：20747百万元
• 上证指数/深证成指：3150.33/10148.72

基础数据

• 每股净资产：4.39元
• 资产负债率：21.22%
• 总股本/流通A股（百万）：1027/588
• 流通B股/H股（百万）：-/-

财务预测

年份	营业收入（百万元）	同比增长率（%）	归母净利润（百万元）	同比增长率（%）	每股收益（元/股）	市盈率（PE）
2016	3,456	14.21	503	23.44	0.49	72
2017E	4,296	24.31	1,097	117.89	1.07	33
2018E	5,007	16.55	760	-30.72	0.74	48
2019E	5,760	15.04	907	19.34	0.88	40

扣非归母净利润预测

• 2017-19年：6.47亿/7.60亿/9.07亿元，同比增长28.6% / 17.5% / 19.3%
• 考虑点点互动并表：17-18年备考扣非归母净利润为13.49亿 / 15.90亿，对应PE为27倍 / 23倍

估值与评级

• PE估值：30倍（对应17年备考扣非归母净利润13.49亿元）
• 目标价：39.4元（6个月）
• 上涨空间：12%
• 投资评级：增持（Outperform）

有别于大众的认识

• 市场对公司的认识仍停留在页游阶段，未充分认识到公司在手游上的全面发力。
• 公司通过收购七酷和天游，已实现游戏业务占比接近30%。
• 七酷和天游均超额完成业绩承诺，展现出强劲盈利能力。
• 公司通过与腾讯等大IP厂商合作，推动手游业务发展。

股价催化剂

• 《择天记》手游流水超预期
• 盛大股权事宜推进顺利

风险提示

• 公司新游戏流水不达预期

关键假设点

• 七酷手游业务转型顺利
• 点点互动海外手游发行业务起步

图表目录（关键图表）

• 图1：公司近四年营业收入复合增长率达到41.2%
• 图2：公司近四年传统业务收入复合增长率达19%
• 图3：公司进军游戏产业后盈利能力显著增强
• 图4：游戏业务占比稳步提升，已接近收入3成
• 图5：七酷网络2016年开服数据亮眼
• 图6：七酷旗下拥有多款人气页游
• 图7：七酷网络超额完成业绩承诺
• 图8：天游软件超额完成业绩承诺
• 图9：《择天记》网剧播放量维持4亿左右
• 图10：2017年FIFA类游戏实现1681万份销售
• 图11：FIFA Online 3职业联赛
• 图12：《FamilyFarmSeaside》常年稳定iOS美国休闲游戏畅销榜TOP15
• 图13：点点互动旗下游戏概览
• 图14：《KOA》香港地区IOS畅销榜排名变动情况
• 图15：《KOA》美国地区IOS畅销榜排名变动情况
• 图16：2016年盛大游戏实现利润16.2亿元
• 图17：《传奇世界手游》AppStore下载量排名
• 图18：《龙之谷手游》上线一个月位列收入榜第三

可比公司估值表

证券代码	证券简称	公司股价（元）	2017E EPS（元）	2018E EPS（元）	2019E EPS（元）	2017E PE	2018E PE	2019E PE
002555	三七互娱	25.62	0.77	0.91	1.09	33	28	24
002174	游族网络	31.40	1.08	1.56	2.01	29	20	16
300113	顺网科技	27.75	0.99	1.32	1.59	28	21	17
002624	完美世界	35.91	1.19	1.43	1.72	30	25	21
002517	恺英网络	34.00	1.3	1.64	1.86	26	21	18
002425	凯撒文化	9.18	0.74	1.03	1.29	12	9	7
002602	世纪华通	35.30	1.07	0.74	0.88	33	48	40

结论

世纪华通通过一系列收购和战略布局，成功实现从传统汽车零部件制造向游戏行业的转型，尤其在手游业务上实现全面突破。公司与腾讯、盛大游戏等大IP厂商深度合作，增强了游戏开发、发行和运营能力。结合其海外发行能力的提升和股东资源的协同效应，公司具备良好的增长潜力。因此，首次覆盖给予“增持”评级，目标价为39.4元，对应12%的上涨空间。