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固定收益定期报告：城投债修复成色（2024年10月21日）

市场整体环境

报告日期为截至2024年10月21日。固定收益市场整体呈现收益率下行趋势，区域分化较为明显。各类债券（城投债、产业债、金融债）收益率普遍下降，但幅度因券种和发行方式不同而有差异。高估值区域主要集中在三四线城市和欠发达省份，信用风险需警惕。

城投债

• 公募城投债：

  • 江浙地区的收益率普遍低于28%，而贵州、云南等地级市及以下区域收益率超过45%，利差较大。
  • 收益率平均下行141BP，重庆、天津、广西、河北等区县级城投债下行幅度较大。

  表1显示各行政层级（省级/地级市/区县级）的收益率与利差数据，体现了区域分化特征。

• 私募城投债：

  • 上海、浙江、广东、福建等沿海地区估值收益率在3%以下；
  • 贵州地级市及以下收益率高至45%以上，而云南、黑龙江等地利差较大。
  • 收益率以下行动态显著，辽宁、吉林等区域高收益品种反弹明显。

产业债与地产债

• 非金融非地产类产业债：

  • 国企类私募债平均下行幅度超12BP，民企地产债估值收益率上升但受政策影响仍偏高。

• 地产债方面：

  • 私募民企类公募非永续品种平均下行41BP，表明风险规避情绪未完全缓解。
  • 地市级以下行政区划地产债受较大压力。

金融债

• 租赁公司债、农商行资本补充工具利差居高；

  • 金融债整体收益率下行趋势显著，尤其是在政策紧缩预期背景下。

  具体表现如表3-5所示，城农商行二永债表现相对较优，期限集中在1-2年。

风险提示

报告指出，部分个券存在估值偏高嫌疑，信用风险上升；尤其需关注区域分化导致的利差分歧和反弹风险。此外，数据计算可能存在遗漏，故需谨慎引用。

分析师：

• 尹睿哲 S155015070001
• 李豫泽 S155015070002

免责声明： 本报告仅供参考，实际投资需谨慎评估风险。