20140114-东兴证券-麦趣尔-002719.SZ-区域烘焙和乳制品双龙头_20页_704kb

麦趣尔（002719）总结

公司概况

麦趣尔是新疆地区具有代表性的现代化食品加工企业，主营业务包括乳制品生产和销售，以及烘焙食品的连锁经营。公司在新疆和北京设有烘焙食品加工厂及区域性加工中心店，截至2013年，拥有39家烘焙食品直营连锁门店，主要分布于新疆和北京地区。

发行情况

• 总股本：7849.00万股
• 发行量：2617.00万股
• 发行日期：2014年1月20日
• 发行方式：网上发行、网下配售
• 保荐机构：东方花旗
• 预计上市日期：2014年1月（具体未明确）
• 实际控制人：李玉瑚、王翠先、李勇、李刚，持股比例发行后为54.58%
• 主要股东：麦趣尔集团（57.02%）、华融渝富（9.56%）、李勇（8.94%）

募集资金投向

募集资金主要用于以下四个项目，总金额为2.95亿元，计划3年完成：

烘焙连锁业务分析

行业发展趋势

• 2010-2013年烘焙行业收入复合增长率约为13.1%
• 预计2013年行业销售额达1403.21亿元
• 行业增长依赖烘焙门店扩张，专门店占比达55%
• 北京市场已出现多个区域性龙头，如味多美，麦趣尔在新疆市场仍有较大发展空间

公司业务发展

• 2013年新疆烘焙连锁门店达34家，北京5家
• 未来计划在新疆建设42家连锁门店和6家中央工厂，支持门店扩张
• 预计2013年烘焙连锁业务收入增长5.99%，2014年增长42.8%，2015年增长53%
• 单店收入水平较高，预计新增门店将贡献1亿元新增收入

乳制品行业分析

行业现状

• 新疆乳制品行业经历整合后竞争更激烈，2010-2011年销售收入分别为26.8亿元和28.6亿元
• 行业毛利率较低，2010-2012年平均毛利率为13.7%，净利率为5.4%
• 原料奶价格上涨，2013年11月价格达3.98元/公斤，同比上涨19.2%
• 原料奶价格复合增长率12.1%（2009-2013年）

公司竞争优势

• 产品结构：UHT、调制乳、乳饮料等
• 价格优势：UHT产品价格高于行业平均水平
• 品牌定位：中高端品牌，占据疆内高端市场
• 营销模式：经销商+自营连锁店+商超
• 产业链优势：拥有本地奶源，降低运输成本
• 质量控制：通过ISO9001、ISO14001、ISO22000认证，保障食品安全

公司核心竞争优势

• 产品质量优势：通过国际标准质量控制体系，保障产品安全
• 品牌优势：麦趣尔品牌在疆内广受认可，曾获“中国名牌”、“国饼十佳”等荣誉
• 产业链优势：覆盖乳制品生产、销售及烘焙连锁经营，形成完整产业链
• 区位优势：依托新疆丰富的奶源和地理优势，降低运输成本
• 营销优势：拥有36家烘焙连锁直营店，覆盖乌昌、南北疆及北京地区，形成强大的营销网络

盈利预测与估值

盈利预测（单位：百万元）

估值分析

• 估值方法：相对估值法
• 可比公司：伊利股份、光明乳业、皇氏乳业、三全食品
• PE估值区间：25-30倍（2013年）
• 合理股价区间：22.50元-27.00元
• 建议询价区间：21.38元-25.65元
• 行业平均PE：2012年67.64倍，2013年49.44倍

投资风险

1. 食品卫生风险：食品安全事件可能影响公司声誉和业绩
2. 区域市场风险：公司收入主要依赖新疆市场，区域竞争加剧
3. 乳制品行业竞争风险：国内外大型企业竞争激烈，需提升市场地位
4. 连锁门店租赁风险：门店多为租赁经营，存在续租和租金上涨风险

总结

麦趣尔作为新疆乳制品和烘焙连锁双龙头，具备显著的产品质量、品牌和产业链优势。公司计划通过新产能建设提升产品供应能力，拓展市场占有率。烘焙连锁业务在区域市场具备增长潜力，乳制品业务则受益于本地奶源和品牌溢价。公司盈利能力和估值均显示出较强的吸引力，但需关注食品安全、区域市场及租赁经营等潜在风险。