20160713-财富证券-麦趣尔-002719.SZ-疆域乳品+烘焙龙头_再上新台阶_16页_1mb

公司深度报告总结：麦趣尔（002719）

核心内容

麦趣尔是一家位于新疆的知名食品加工企业，主要产品包括乳制品和烘焙食品，同时涉及节日食品、冷冻饮品、饮料、速冻米面食品等。公司于2014年1月上市，是新疆唯一一家拥有烘焙食品连锁门店的乳制品企业。2015年公司实现收入5.18亿元，同比增长61.23%；归属母公司净利润7125万元，同比增长71.96%。这些增长主要得益于2015年收购浙江新美心实现并表。

主要观点

• 区域优势显著：公司在新疆本地市场具有较强的竞争力，尤其是乳制品领域，市场份额达60%以上，且拥有覆盖全疆的销售网络。
• 乳制品产能扩张：公司目前拥有日处理100吨生鲜乳的产能，计划通过IPO募投项目建设日处理300吨生产线，预计2017年初逐步释放产能，提升整体生产规模。
• 并购预期强烈：公司拟参与新疆呼图壁种牛场改制，出资不少于10亿元，持股比例预计超过50%。呼图壁种牛场是新疆最大的高产奶牛养殖基地，年产牛奶6万吨，能为公司提供稳定的奶源支持，同时帮助公司弥补低温奶短板。
• 烘焙连锁向疆外扩张：公司已在新疆拥有45家直营门店，计划新增42家，同时通过收购浙江新美心，拓展疆外市场，新美心拥有200余家门店，2015年销售收入1.65亿元，净利润1654万元。
• 盈利预测与投资评级：预计公司2016-2018年EPS分别为0.84/1.16/1.46元，给予2017年54-56倍PE，目标价62.6-75.4元，评级为“推荐”。

关键信息

1. 公司概况

• 成立时间：2014年1月上市
• 主要产品：乳制品、烘焙食品、节日食品、冷冻饮品、饮料、速冻米面食品等
• 产品定位：中高端市场
• 品牌影响力：在新疆本地具有较高的品牌认知度，是少数知名的清真食品品牌之一

2. 财务数据

• 当前价格：53.4元
• 52周价格区间：34.78-69.97元
• 总市值：5986.04百万
• 流通市值：2065.33百万
• 总股本：10883.72万股
• 流通股：3755.15万股

3. 乳制品业务

• 产能瓶颈：目前日处理生鲜乳100吨（年3.6万吨），募投项目将提升至日处理300吨，预计2017年初释放产能。
• 产品结构：乳制品收入占比45.17%，毛利率40.33%；烘焙食品占比36.82%，毛利率47.51%。
• 奶源建设：公司计划建设2000头奶牛生态养殖基地，配套2500亩牧草种植基地，以确保优质奶源供应。
• 呼图壁种牛场合作：公司拟参与呼图壁种牛场改制，预计持股比例50%以上，可获得稳定的奶源供应、税收优惠及营销支持。

4. 烘焙业务

• 门店布局：公司新疆地区已有45家直营门店，计划新增42家；收购新美心后，门店数量将显著增加。
• 新美心表现：2015年销售收入1.65亿元，净利润1654万元，单店日均收入8000-10000元，利润率5-6%。
• 市场前景：烘焙行业受益于消费升级，市场增长潜力大，公司未来将继续通过门店拓展和并购扩大市场份额。

5. 盈利预测

• 营业收入：预计2016-2018年分别为6.56亿、11亿、14.94亿元
• 归属母公司净利润：预计2016-2018年分别为9102万元、1.26亿元、1.59亿元
• EPS预测：预计2016-2018年分别为0.84元、1.16元、1.46元
• 毛利率：预计2016-2018年分别为47.60%、47.60%、47.80%
• 销售净利率：预计2016-2018年分别为13.88%、11.48%、10.66%

6. 投资评级

• 评级：“推荐”
• 目标价：62.6-75.4元
• PE倍数：2017年54-56倍
• 行业表现：乳制品行业弱复苏，公司作为区域龙头，具备较强的增长潜力

7. 风险提示

• 食品安全风险：食品行业存在一定的安全风险
• 并购风险：呼图壁种牛场改制可能不成功，影响公司业绩

结论

麦趣尔作为新疆乳制品和烘焙食品行业的龙头企业，具备显著的区域优势和增长潜力。通过产能扩张和并购，公司有望进一步提升市场占有率和盈利能力。尽管存在一定的风险，但公司未来发展前景良好，被给予“推荐”评级。