20140114-宏源证券-麦趣尔-002719.SZ-乳业烘焙疆内领先_双轮驱动成长_38页_1mb

麦趣尔公司新股分析报告总结

核心内容

麦趣尔是一家以乳制品、烘焙食品和节日食品为主营业务的公司，是新疆地区领先的烘焙连锁品牌和中高端乳制品企业。公司具备强大的复制扩张能力，预计未来两年将在疆内店铺数量翻番，并通过募投项目提升产能，推动业务增长。

主要观点

• 烘焙行业前景广阔：烘焙行业目前容量超过2000亿元，年均增速约为15%。随着消费升级和城镇化推进，烘焙连锁化是未来趋势。
• 公司具备行业领先优势：麦趣尔在新疆的烘焙连锁市场占有率领先，且在乳制品市场也占据重要地位，公司产品结构优化、品牌口碑良好。
• 商业模式高效：采用“中央工厂+卫星店”模式，具备低租金、高净利率等优势，盈利能力显著高于行业平均水平。
• 募投项目推动增长：公司将通过扩大乳制品产能、建设奶源基地、扩张烘焙连锁店等方式，实现业务的快速增长。
• 盈利预测乐观：预计2013-2015年收入分别为4.2亿、5.3亿、6.8亿，净利润分别为0.63亿、0.78亿、0.99亿，对应EPS分别为0.708元、0.87元、1.11元。
• 估值合理：基于2014年乳制品业务30-35倍、烘焙和节日食品33-38倍的估值，公司合理市值为22.7-26.6亿元，对应股价25.1-30.2元。

关键信息

1. 公司业务结构

• 主要产品：乳制品、烘焙食品、节日食品（如月饼、粽子）。
• 产品结构：乳制品包括灭菌乳、调制乳和含乳饮料；烘焙食品包括蛋糕、面包、干点等；节日食品包括月饼、汤圆、粽子等。
• 收入占比：2012年乳制品收入占比为63%，烘焙食品与节日食品合计占比为36%。

2. 市场表现

• 地域分布：公司96%的收入来自新疆，68%来自乌昌地区。
• 销售模式：乳制品以经销为主，烘焙节日食品以直营连锁店为主。
• 市场占有率：公司在新疆乳制品市场占有率约为10%，在烘焙市场占有率较高，是疆内领先的烘焙连锁品牌。

3. 公司优势

• 盈利能力强：烘焙连锁店净利率可达16%，远高于行业平均水平。
• 扩张能力强：公司拥有成熟的复制扩张模式，预计未来两年将新增42家门店。
• 研发能力突出：不断推出新产品，提升消费者粘性。
• 品牌与渠道优势：公司作为本地强势品牌，在商超谈判中具有较强话语权，且是新疆唯一通过烘焙连锁店销售的乳企。

4. 募投项目

• 日处理300吨生鲜乳生产线：新增产能可提升乳制品产量，释放被压制的消费需求。
• 2000头奶牛养殖基地：提升奶源质量，支持高端乳制品生产。
• 烘焙连锁店扩张：新增42家门店和6家中央工厂，完善新疆区域布局。
• 企业技术中心建设：提升研发能力，为公司发展提供技术支持。

5. 盈利预测

6. 风险提示

• 行业竞争加剧：随着市场扩张，竞争可能加剧。
• 政策变动风险：新疆政策倾斜可能发生变化，影响市场环境。
• 成本上升压力：乳制品原材料价格波动可能影响利润。
• 市场扩张不及预期：公司扩张计划可能受市场接受度或政策支持不足影响。

结论

麦趣尔凭借其在新疆烘焙连锁和乳制品领域的领先地位，以及高效的商业模式和强大的复制扩张能力，具备良好的增长潜力。募投项目将有效缓解产能瓶颈，推动公司实现跨越式发展。公司盈利能力和估值水平均优于行业平均水平，合理价格区间为25.1-30.2元，建议申购。