20160303-安信证券-麦趣尔-002719.SZ-疆内乳业龙头呼之欲出_疆外烘焙连锁做大做强_21页_1mb

麦趣尔（002719.SZ）总结

核心内容

麦趣尔是一家以乳制品和烘焙食品为主营业务的公司，深耕新疆市场多年，品牌在疆内具有较高知名度。公司采取“一个核心、两个延伸”发展战略，即以社区烘焙连锁为核心平台，延伸至特色高端乳品和烘焙制造分销业务。

公司主要产品包括乳制品（灭菌乳、调制乳、含乳饮料）、烘焙食品（面包、蛋糕、月饼等）和节日食品。通过收购浙江新美心食品，公司进一步拓展疆外市场，增强烘焙业务的全国布局能力。同时，公司参与呼图壁种牛场混改，有望增强上游奶源控制能力，提升乳制品业务的盈利能力。

公司财务表现稳健，2015年净利润同比增长高达89.9%，2016年预计实现较高增长。公司通过募投项目提升产能，预计未来几年营业收入和净利润将保持快速增长，2017年预计实现14.88亿元营收和1.469亿元净利润。

主要观点

• 乳制品业务：麦趣尔在疆内高端液态奶市场占据重要位置，毛利率保持在37%左右，高于行业平均水平。公司通过收购呼图壁种牛场，有望获得优质奶源，进一步巩固其在疆内乳业龙头地位。
• 烘焙业务：公司拥有280余家连锁门店，疆外布局加速。新美心食品的收购提升了公司在华东地区的烘焙市场影响力，烘焙业务毛利率较高，且有望通过整合和扩张实现进一步增长。
• 节日食品：虽然近年因政策影响收入有所下滑，但毛利率保持稳定，仍是公司重要的利润来源之一。
• 互联网战略：公司参股惠民网，启动O2O战略，未来将通过线上线下融合拓展市场，提高渠道效率。
• 股权激励：公司实施限制性股票激励计划，增强员工积极性，促进业务发展。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于1988年，以烘焙食品起家，2001年进军乳制品行业，2014年成功上市。
• 主营业务为乳制品和烘焙食品的生产销售，公司品牌定位中高端。
• 股权结构较为集中，新疆麦趣尔集团有限责任公司持股47.74%，李玉瑚、王翠先为实际控制人。

2. 乳制品业务

• 主要产品包括灭菌乳、调制乳和含乳饮料，2015年上半年乳制品毛利率达41%，高于伊利和蒙牛。
• 麦趣尔高端白奶和养生调味奶售价与伊利金典、蒙牛特仑苏相近，品牌影响力强。
• 通过参与呼图壁种牛场混改，公司有望掌控优质奶源，提升乳制品业务规模。
• 募投项目预计提升日处理生鲜乳产能至400吨，增强公司整体竞争力。

3. 烘焙食品业务

• 烘焙连锁业务在疆内、北京、浙江等地拥有280余家门店，2015年烘焙食品收入同比增长73%。
• 收购浙江新美心食品，拓展华东市场，新美心食品毛利率稳定，但净利率偏低。
• 公司计划通过区域品牌整合和加盟模式进一步扩大烘焙连锁网络，提升渠道价值。

4. 节日食品业务

• 主要包括月饼、粽子和元宵，其中月饼占比最高，收入在2014年为5433万元。
• 2014年毛利率达67%，仍为公司重要利润来源。
• 受反腐影响，节日食品收入有所下滑，但随着政策回归，预计未来恢复增长。

5. 未来发展战略

• 乳制品：继续实施产业链延伸战略，提升上游奶源控制能力，推动产能扩张。
• 烘焙食品：加速全国布局，通过收购整合和加盟模式，拓展市场。
• 互联网战略：参股惠民网，启动O2O模式，提升渠道效率和品牌影响力。

6. 盈利预测及投资建议

• 2015-2017年营业收入分别为5.17亿元、6.61亿元、14.88亿元，CAGR为69.6%。
• 净利润分别为7864万元、9568万元、14692万元，CAGR为36.7%。
• 预计2016年每股收益为0.88元，给予55倍PE估值，对应目标价48.4元，首次覆盖给予买入-A评级。

7. 风险提示

• 呼图壁种牛场混改进度低于预期。
• 烘焙连锁门店扩张放缓。
• 食品安全事件可能对公司品牌和销售造成负面影响。

财务数据概览

业务增长潜力

• 乳制品业务预计在2017年实现385.8亿元销售收入，毛利率预计为35.3%。
• 烘焙食品业务预计在2017年实现103.8亿元销售收入，毛利率预计为45.3%。
• 新美心食品预计在2017年实现372.7亿元销售收入，毛利率预计为51%。
• 呼图壁种牛场预计在2017年实现838.5亿元销售收入，毛利率预计为30%。

总结

麦趣尔作为新疆地区的乳制品和烘焙食品龙头企业，具有较强的市场地位和品牌影响力。公司通过收购新美心食品，拓展疆外烘焙市场，同时参与呼图壁种牛场混改，增强上游奶源控制能力，推动业务增长。公司实施O2O战略，提升渠道价值，未来发展前景良好。投资建议给予买入-A评级，目标价48.4元，具有较高的成长性和盈利潜力。