20140115-华泰证券-麦趣尔-002719.SZ-乳制品受限产能_烘焙连锁业务增长较快_18页_1mb

麦趣尔新股询价报告总结

核心内容概述

麦趣尔（002719）是一家以乳制品生产和烘焙食品连锁经营为主业的公司，成立于2008年，是家族企业，实际控制人李玉瑚及其家人合计持股72.78%。公司拟发行2617万股，募集金额2.95亿元，发行后总股本为10466万股。公司计划通过多个募投项目提升产能和市场竞争力，重点发展乳制品和烘焙食品业务，同时拓展节日食品市场。

主要观点与关键信息

公司概况

• 主营业务：乳制品（灭菌乳、调制乳、含乳饮料）和烘焙食品连锁经营。
• 主要股东：麦趣尔集团（57.02%）、李勇（8.94%）、华融渝富（9.56%）等。
• 发行信息：
  • 发行前总股本：7849万股
  • 本次拟发行量：2617万股
  • 发行日期：2014-01-20
  • 预计上市日期：2014-01-29
  • 发行方式：首次公开发行

业务分析

• 乳制品业务：
  • 当前产能为日产100吨，募投项目将扩大至日产300吨，产能提升三倍。
  • 2011年乳制品收入为2.14亿元，增长受限于产能饱和。
  • 乳制品在新疆市场占有率约9%，面临伊利、蒙牛等全国性品牌的竞争。
• 烘焙食品业务：
  • 2011年烘焙食品收入占比36.4%，成为公司主要增长点。
  • 公司拥有38家连锁门店，其中31家位于新疆，5家在北京。
  • 烘焙食品毛利率约50%，净利润率15%以上。
• 节日食品业务：
  • 月饼、粽子、元宵等产品在新疆市场占有一定份额，2010年新疆月饼市场销售额约3亿元。
  • 2012年月饼收入达6336.11万元，同比增长8.25%。

募投项目

• 日处理300吨生鲜乳生产线：投资14990万元，提升乳制品产能。
• 2000头奶牛生态养殖基地：投资6205万元，为生鲜乳供应提供保障。
• 烘焙连锁新疆营销网络：投资5649万元，计划建设42家连锁门店和6家中央工厂。
• 企业技术中心建设：投资2685万元，提升研发能力。

盈利预测与估值

• 2013-2015年净利润预测：6505万元、7394万元、9311万元，同比增长8.25%、13.67%、25.92%。
• 每股收益预测：2013年0.57元、2014年0.62元、2015年0.71元。
• 估值区间：
  • 按2014年PE20倍，建议申购区间14.88-18.6元。
  • 合理估值区间18.6-22.32元（对应2014年PE25-30倍）。
  • 按2014年PE25倍，建议申购区间19.42-20.2元。

风险提示

• 乳制品产能限制：导致收入增长缓慢，募投项目产能释放可能面临市场消化压力。
• 奶牛养殖效益低：初期投入大，回报周期长。
• 食品安全风险：乳制品行业对食品安全要求高，存在潜在风险。

关键财务指标

行业与公司对比

• 同行业公司估值：伊利股份、光明乳业、皇氏乳业、三元股份、贝因美、三全食品等，PE和PB均高于麦趣尔。
• 公司评级：根据公司未来6个月的表现，建议申购区间为14.88-18.6元或19.42-20.2元，取决于PE倍数。

总结

麦趣尔作为一家以乳制品和烘焙食品为主的区域性企业，其乳制品业务受限于产能，增长缓慢；而烘焙食品和节日食品业务则表现较为突出，成为公司未来的主要增长点。公司拟通过募投项目提升产能和市场占有率，但同时也面临市场消化、奶牛养殖效益和食品安全等风险。根据盈利预测和估值分析，公司未来三年净利润将稳步增长，建议投资者关注其在烘焙食品和节日食品领域的表现，合理估值区间为18.6-22.32元，申购区间为14.88-18.6元或19.42-20.2元。