20200915-天风证券-海航基础-600515.SH-自贸港核心资产价值凸显_黄金赛道独领风骚_29页_3mb

海航基础（600515）总结

公司概况

海航基础是海航集团下属机场投资运营管理及房地产开发业务的唯一主体。公司于2016年10月完成重大资产重组，成为海航集团旗下基础产业投资建设运营板块的核心运作平台，主营业务由百货零售转型为机场和地产业务。目前，公司业务涵盖地产、工程、机场、物业、免税、酒店等，正从传统房地产向临空产业综合服务转型。

核心资产与业务布局

海南优质地产储备

• 公司在海南土地储备市价超百亿，主要集中于海口市秀英区。
• 2019年末，公司持有待开发土地面积236万平米，其中海口市占216.8万平米，三亚市占6.8万平米。
• 大英山CBD片区由公司主导开发，包括海航大厦、海南大厦、互联网金融大厦、双创大厦、日月广场、海航豪庭、海南迎宾馆及未来地标建筑海口双子塔等，形成海口市核心商业与办公区。

免税业务布局

• 日月广场是海口唯一市内免税店，2019年1月开业，营业面积2.2万平方米，由海免（海口）免税店公司运营。
• 公司参股海口美兰机场免税店（49%）、海南海航中免（50%）、天津珠免（49%），2019年参股免税业务收入达25.97亿元，其中美兰机场免税店贡献90%收入。
• 日月广场免税店毛利率为37.4%，低于美兰机场免税店的42.9%，但销售与客单价增长显著，2020年7月市场份额迅速提升至8%。

机场业务布局

• 公司控股8家机场，包括三亚凤凰机场（82.22%）、海口美兰机场（18.66%）、琼海博鳌机场（52.52%）等，参股4家机场。
• 三亚凤凰机场是公司机场板块的核心资产，2019年营收14.02亿元，旅客吞吐量2016万人次。
• 海口美兰机场二期扩建项目已完工，有望于年底投入运营，设计年旅客吞吐量达3500万人次，将进一步提升免税收入与非航业务。

盈利预测与估值

• 2020-2022年公司预计营业收入分别为93/113/132亿元，同比增长分别为-18.95%、21.40%、16.69%。
• 归母净利润预计为7.4/6.3/10.8亿元，同比增长分别为-161%、-14%、71%。
• 2020年公司目标价格为15.36元，当前价格为9.5元，首次评级为“买入”。

风险提示

• 政策调控风险
• 海南旅游业恢复不及预期
• 公司债务担保风险
• 关联方逾期担保及资金占用风险

财务表现

• 2019年公司营业收入为115.26亿元，其中地产业务占比76%，机场业务占比16%，物业管理业务占比6%，工程业务占比1%。
• 2020年上半年，营业收入为18.71亿元，同比下滑46.24%，地产业务占比下降至48%，机场业务占比上升至31%。
• 公司毛利率下降，2020年上半年为34.37%，同比下降1.93个百分点，主要因地产业务占比下降。

临空产业转型

• 海航基础正积极推动从传统房地产向临空产业开发转型，围绕机场核心资源，打造临空产业园标杆项目。
• 2020年公司将借助海南自由贸易港政策，聚焦临空经济区开发建设和产业规划组织，成为“中国领先的临空产业综合服务商”。

未来发展与机遇

• 海口市内免税店若引入竞争机制，有望形成免税集聚效应，提升市场份额。
• 三亚凤凰机场与海口美兰机场扩容后，将显著提升旅客吞吐量，带动公司机场与免税业务增长。
• 离岛免税市场持续扩张，2020-2022年预计离岛免税总规模分别为290/526/817亿元，公司有望通过参股免税店分享市场红利。

公司治理与股权结构

• 海航基础实际控制人为海南省慈航公益基金会，2020年6月前十大股东中，海航基础控股集团有限公司持股57.56%，其余为信托或证券持股。
• 2016年重大资产重组后，公司成为海航集团机场和地产业务唯一平台，股东结构显著变化。