20160310-中投证券-海航基础-600515.SH-注入海南地产资源_打造地产基建综合运营商_23页_1mb

海岛建设（600515）详细总结

核心内容概述

海岛建设（600515）通过重大资产重组，将主营业务从原来的商贸零售转型为综合地产开发与运营。此次重组注入了价值261.5亿元的海航基础资产，并配套融资160亿元，以打造多个地标性项目，积极响应国家“海上丝绸之路”战略。

主要观点

• 主营业务转型：重组后，公司主营由商贸零售变为地产开发与运营，地产业务占比达70%，成为公司主要利润来源。
• 营收与利润增长显著：2016年总营收达到93.97亿元，其中地产业务贡献净利8.20亿元，年复合增长率高达100%。
• 机场业务发展迅速：公司控股7家机场，参股1家，其中三亚机场吞吐量增速快于全国平均水平，预计未来仍有较大增长空间。
• 多元化地产业务：公司开发多个项目，包括大英山CBD、武汉临空产业园、南海明珠生态岛等，推动公司业务向多元化发展。
• 未来盈利增长点：南海明珠生态岛项目预计在2018年后产生净利，成为新的利润增长点。

关键信息

重组方案

• 资产注入：发行股份及现金收购海航基础100%股权，总估值为261.5亿元。
• 配套融资：募集160亿元，用于大基建、商业及住宅地产项目。
• 股权结构变化：重组后，慈航基金会将持有公司89.96%股权，成为实际控制人。

营收与利润

• 2016年营收：93.97亿元，地产占比70%，机场业务占比17%，商贸业务占比12%。
• 净利增长：2016年归母净利润8.20亿元，同比增长665%。
• 营收增速：2016年营收同比增加683%，预计未来增速取决于地产与基建业务发展。

机场业务

• 吞吐量增速：近三年年均复合增长率为13.35%，高于全国平均水平（10.64%）。
• 补贴收入：三亚机场为集团主要利润来源，其他支线机场靠补贴维持盈亏平衡。
• 未来潜力：三亚机场未达设计吞吐量瓶颈，未来增长可期。

地产业务

• 项目分布：包括大英山CBD、武汉临空产业园、南海明珠生态岛等。
• 销售情况：预计2016年竣工项目销售额为64.86亿元，占总营收的大部分。
• 盈利预测：南海明珠生态岛预计在2018年贡献净利13.2亿元，2019年为15.36亿元，2020年为18.2亿元，年复合增长率100%。

风险提示

• 去库存不达预期：若海南地产去库存进度不如预期，可能影响公司盈利。
• 地产业务估值过高：地产业务估值可能高于实际价值，存在风险。
• 补贴政策变化：若机场补贴政策发生变化，可能影响机场业务净利。

财务指标概览

项目投资

• 南海明珠生态岛：投资总额75亿元，预计2018年贡献净利13.2亿元。
• 武汉临空产业园：投资总额47.66亿元，预计2022年完成建设。
• 三亚机场停车楼综合体：投资总额17.8亿元，预计2018年投入运营。

估值分析

• 合理市值：预计为496.6亿元，当前市值54亿元。
• 每股估值：合理股价为14.14元，给予增持评级。

投资评级

• 公司评级：首次推荐，6-12个月目标价15元。
• 行业评级：看好，预期行业指数表现优于沪深300指数5%以上。

研究团队简介

• 李凡：中国中投证券研究总部建材行业首席分析师，4年行业经验，10年证券行业经验。
• 焦俊：中国中投证券研究总部建筑建材行业研究员，墨尔本大学金融硕士。

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