20240325-天风证券-中国石化-600028.SH-2023年报点评_业绩符合预期_分红略超预期_3页_732kb

报告摘要

• 投资评级：维持“买入”，目标PE分别为12、11、9倍，2024/2025年归母净利润预测下调至647/708亿元。
• 核心数据：
  • 2023年A股总市值（流通）58882.6百万元，每股净资产6.75元，资产负债率52.7%。
  • 股价支撑：高分红（现金分红436亿，回购后合并派息率达76%），H股分红收益率或超115%。

业绩概况（2023年）

• 营收：3.2122百亿元，同比-32%，Q4收入同比下降14%。
• 净利润：归母净利润605亿元，同比-10%，Q4净利润75亿元，同比-24%，符合预期。
• 亮点：
  • 现金分红436亿，合计派息率达76%（含回购），略超预期。
  • 上游油气产量增31%（天然气增71%），剔除一次性矿业权出让影响后经营收益降幅收窄至-25%。
  • 炼化板块加工原油增63%，单位利润修复至16美金/桶油当量，成本同比下降9%。

业务分析

1. 上游油气：产量增长，成本优化（2023年油气完全成本505美金/桶），但矿业权出让拖累利润。
2. 炼化与化工：成品油需求恢复带动利润修复，2023年炼油单位利润+6美金，化工扭亏（原料成本同比降98%）。
3. 资本开支：2023年支出1768亿元（上游786亿，化工551亿），2024年计划下调至1730亿元，聚焦高效项目。

盈利预测与估值调整

• 下调预测：原预测2024/2025年净利润864/922亿，现为647/708亿，新增2026年预测812亿，因需求低迷。
• 估值：
  • PE从1138倍降至693倍，PB下滑至0.78倍，市销率稳定在23倍。
  • A/H股价相对东吴证券沪深300指数“买入”评级，A股分红收益率预计6%/66%/75%。

风险提示

• 主要风险：原油需求疲软致油价下跌，经济衰退及新项目投产不及预期。

关键财务数据

• 2023年数据：
  • 营收同比-32%，净利润同比-10%，ROE为7.50%。
  • 矿业权出让影响利润，剔除后EBITDA降幅收敛至-2%。
  • 加速“降本增效”，2023年降本48亿元，炼油完全成本下降9%。
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