20221120-东吴证券-福22转债_光伏封装胶膜领域龙头企业_12页_654kb

报告摘要

固收点评：福22转债分析总结

核心内容概述

福22转债（113661.SH）于2022年11月22日开始网上申购，发行规模为30.30亿元。该转债用于多个光伏材料及相关产业项目，包括光伏封装胶膜、合成树脂、挠性覆铜板等，同时也有光伏发电项目和补充流动资金。福22转债存续期为6年，主体和债项评级均为AA，债底估值为90.46元，YTM为2.27%，债底保护较好。当前转换平价为104.12元，平价溢价率为-3.96%，转股期为2023年05月29日至2028年11月21日。转债条款中规中矩，对总股本和流通盘的稀释率均为3.38%，对股本摊薄压力较小。

主要观点

债底保护性良好：福22转债的纯债价值为90.46元，YTM为2.27%，低于6年AA中债企业债到期收益率4.01%，债底保护较好。
转换平价与溢价率：当前转换平价为104.12元，平价溢价率为-3.96%，说明转债价格略低于正股当前价格。
上市价格预测：基于可比标的和实证模型，预计福22转债上市首日价格在123.21~137.27元之间，转股溢价率约为25%。
申购建议：预计中签率为0.0081%，建议积极申购，因债底保护性较好，尽管评级和规模吸引力一般。

关键信息

转债基本信息

发行规模：30.30亿元
存续期：2022年11月22日至2028年11月21日
主体/债项评级：AA/AA
票面利率：第一年至第六年分别为0.20%、0.30%、0.40%、1.50%、1.80%、2.00%
到期赎回价格：110.00%（含最后一期利息）
初始转股价：65.07元/股
转股期：2023年05月29日至2028年11月21日
总股本稀释率：3.38%
债底估值：90.46元
YTM：2.27%
转换平价：104.12元
平价溢价率：-3.96%

募集资金用途

项目名称	项目总投资（万元）	拟投入募集资金（万元）
年产4.2亿平方米感光干膜项目	101,108.50	80,000.00
年产6.145万吨合成树脂及助剂项目	49,163.50	39,000.00
年产1亿平方米（高分辨率）感光干膜项目	25,258.45	19,000.00
年产500万平方米挠性覆铜板（材料）项目	35,868.90	29,000.00
年产2.5亿平方米高效电池封装胶膜项目	54,852.40	44,600.00
3.44MWp屋顶分布式光伏发电项目	1,550.00	1,500.00
12MW分布式光伏发电项目	5,400.00	5,400.00
3555KWP屋顶分布式光伏发电项目	1,599.95	1,500.00
补充流动资金	83,000.00	83,000.00
合计	357,801.70	303,000.00

债性和股性指标

指标	数值（元）
纯债价值	90.46
转换平价	104.12
平价溢价率	-3.96%
纯债溢价率	10.54%
YTM	2.27%

正股基本面分析

财务数据分析

营收增长：自2017年以来，公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为29.41%；2021年营收达128.58亿元，同比增长53.20%。
净利润增长：2017-2021年复合增速为39.19%；2021年归母净利润为21.97亿元，同比增长40.35%。
毛利率波动：2017-2021年销售毛利率分别为20.92%、19.67%、20.36%、28.36%、25.06%，波动主要由产品单价和成本变化引起。
净利率波动：2017-2021年销售净利率分别为12.76%、15.59%、14.97%、18.65%、17.09%，整体呈上升趋势。
费用率变化：销售费用率下降，财务费用率和管理费用率均有所下降，主要受公司财务结构调整和费用列示方式变化影响。