2017-东北证券-多晶硅行业深度研究：国内洗牌后行业集中度提升，寡头垄断格局初现-140929_14页_1mb

多晶硅行业深度研究报告总结

核心内容

多晶硅作为光伏产业链上游关键原材料，其价格机制与供需特征受多种因素影响。本报告分析了多晶硅行业的发展历程、成本控制路径、市场供需变化及对国内企业盈利的影响。

主要观点

• 多晶硅价格历史上经历过两次剧烈波动，分别由终端需求变化和供给刚性造成。
• 国内多晶硅行业经历了大规模投资热潮后，进入洗牌阶段，小厂关停退出，行业集中度显著提升。
• 多晶硅生产成本控制成为核心竞争要素，国内龙头通过技术创新、管理优化等方式降低成本，形成寡头垄断格局。
• 2014年多晶硅进口漏洞被堵住后，预计第四季度将出现短期供需失衡，多晶硅价格有望上涨。
• 国内企业若盲目复产，可能重蹈产能过剩的覆辙，需警惕非理性扩张风险。

关键信息

价格机制与供需特征

• 多晶硅价格波动主要由需求脉冲式增长和供给刚性导致。
• 2005-2008年欧洲光伏市场爆发式增长带动价格暴涨，随后因补贴政策变化和金融危机，价格暴跌。
• 2010年因抢装行情和补贴政策刺激，多晶硅价格再次上涨，但随后因需求衰退进入长期低迷。

行业洗牌与集中度提升

• 2011-2013年，多晶硅行业经历严重产能过剩和价格倒挂，导致大量小厂停产。
• 乐山作为多晶硅发源地，曾因产能分散、技术落后而陷入困境，成为行业洗牌的缩影。
• 国内一线企业通过技术升级、成本控制等方式存活下来，形成寡头垄断格局。

成本控制路径

• 多晶硅生产成本主要包括电力、TCS原料和折旧成本。
• 电力成本控制依赖于选址和能效提升，如新疆企业用电成本显著低于东部。
• TCS原料成本控制依赖冷氢化工艺，降低能耗和提高自给率。
• 折旧成本控制则依赖于投资规模和设备利用率。

2014-2015年市场展望

• 2013年下半年以来，光伏市场需求回暖，中国成为全球最大需求市场。
• 多晶硅供应从欧美向亚洲转移，亚洲有效产能显著增加。
• 2014年第四季度，多晶硅进口漏洞堵住后，预计出现短期供需失衡，价格有望上涨至24-25美元/公斤。
• 2015年部分大厂扩产，供需关系将趋于平衡。

风险提示

• 国内企业复产扩产可能引发新一轮产能过剩，需谨慎评估市场容量。
• 多晶硅价格波动仍可能因需求变化而发生，需关注市场动态。

重点公司

• 保利协鑫：全球最大的多晶硅和硅片制造商，2014年上半年多晶硅平均生产成本降至15.7美元/公斤，毛利率恢复至24.7%。
• 大全新能源：2014年计划将多晶硅生产成本降至14美元/公斤，2015年总成本有望降至12美元/公斤。
• 特变电工：多晶硅产能1.5万吨，净利率达18.87%，具备较强盈利能力。

行业趋势

• 多晶硅行业已从卖方市场过渡到买方市场，企业盈利能力取决于成本和规模。
• 国内企业通过技术升级和成本控制，逐步具备与外资抗衡的能力。
• 未来行业将进入更加理性和成熟的阶段，关注结构性投资增量和行业竞争格局变迁。

相关报告

• 《电气设备行业动态：国家电网2014年年中工作会议》
• 《电气设备行业：2014年中期投资策略报告》
• 《电气设备行业动态：上半年国网招标投资进度趋缓》
• 《电气设备行业：2014年投资策略报告》

投资建议

• 关注保利协鑫（3800.HK）、大全新能源（DQ.N）和特变电工（600089.SH）等龙头企业。
• 建议投资者在行业洗牌后，寻找具备成本优势和规模效应的优质企业。