深度报告-20220920-国金证券-有研新材-600206.SH-靶材龙头产能扩建_乘半导体行业东风而起_27页_3mb

有研新材（600206.SH）深度分析总结

核心内容

有研新材是一家专注于高端金属靶材、先进稀土材料、特种红外光学及光电材料、生物医用材料等领域的综合新材料企业。公司通过“电磁光医”四大板块实现多领域布局，其中电板块为公司主要业绩来源，主要涉及半导体靶材业务。公司目前处于成长阶段，未来发展前景广阔。

主要观点

• 半导体靶材行业增长迅速：中国大陆晶圆产能占全球比例从16%提升至19%，带动靶材市场需求增长。靶材在半导体材料中占比约3%，但技术壁垒高，认证周期长，目前由海外企业主导，国产化率不足20%。
• 公司具备技术优势与产能扩张潜力：公司已实现高纯金属原料自产自供，具备6N超高纯铜的生产能力。靶材年产能由2万块规划扩产至7.3万块，预计2025年底达产。12英寸高端铜靶占比持续提升，成为业绩增长的核心。
• 盈利提升显著：2022-2024年，公司预计归母净利润分别为4.24亿元、6.42亿元、9.13亿元，EPS分别为0.50元、0.76元、1.08元，PE分别为27倍、18倍、13倍。目标价为26.57元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 磁、光、医板块协同发展：磁板块依托有研稀土，受益于稀土价格上涨，盈利持续增长；光板块以红外锗和光纤材料为主，全球市占率25%，产品逐步向下游延伸；医板块聚焦数字化口腔正畸和生物医用材料，毛利率保持高水准。

关键信息

市场数据

• 市场价格：13.61元
• 目标价格：26.57元
• 总股本：8.47亿股
• 总市值：115.22亿元
• 年内股价最高最低：19.25元/12.61元
• 沪深300指数：3928
• 上证指数：3116

公司基本情况

• 成立于1999年，控股股东为有研科技集团，实际控制人为国务院国资委。
• 业务板块包括“电磁光医”四大板块，分别对应不同的控股子公司。
• 电板块：半导体靶材、贵金属加工等，对应子公司有研亿金。
• 磁板块：稀土磁性材料及磁体，对应子公司有研稀土。
• 光板块：红外光学、光纤材料，对应子公司有研国晶辉。
• 医板块：生物医用材料及口腔器械，对应子公司有研医疗。

投资逻辑

• 半导体靶材：作为PVD核心耗材，技术壁垒高，12英寸铜靶成为高端制程主要材料，预计2022-2024年营收CAGR为50%。
• 磁板块：稀土全产业链布局，2021年磁板块营收同比增长61.25%，净利率提升136%。
• 光板块：红外锗全球市占率25%，产品向下游镜头组件延伸，预计2022-2024年营收增速15%以上。
• 医板块：数字化口腔正畸产品逐步推出，毛利率保持高水准。

盈利预测

• 2022-2024年：
  • 归母净利润分别为4.24亿元、6.42亿元、9.13亿元
  • EPS分别为0.50元、0.76元、1.08元
  • PE分别为27倍、18倍、13倍
  • 靶材业务预计贡献主要业绩增长，2023年总市值预计225亿元。

风险提示

• 晶圆厂扩建速度不及预期
• 产能扩张不及预期
• 原材料价格大幅波动风险

分板块分析

电板块

• 主要产品：溅射靶材、蒸发膜材、贵金属材料
• 市场地位：国内半导体靶材龙头，具备垂直一体化布局
• 技术突破：实现高纯金属原料自产自供，铜靶在中芯国际、长江存储等客户全面上量
• 增长潜力：预计2022-2024年营收CAGR为50%，成为核心业绩来源

磁板块

• 主要产品：稀土磁性材料、稀土化合物、稀土合金
• 技术优势：拥有从稀土矿山到功能材料的完整产业链
• 增长动力：受益于稀土价格上涨，2021年净利率提升136%
• 市场拓展：与歌尔、瑞声等客户合作，积极开拓海外市场

光板块

• 主要产品：红外锗、CVD ZnS、CVD ZnSe、硫系玻璃
• 市场地位：全球红外锗主要供应商之一，国内市占率25%
• 技术突破：成功研制大直径红外锗单晶，CVD材料实现批量生产
• 增长潜力：2022-2024年营收增速15%以上，毛利率稳定在36.49%

医板块

• 主要产品：数字化口腔正畸产品、镍钛生物医用材料
• 市场前景：受益于政策支持与消费升级，呈现稳步增长
• 毛利率：保持高水准，2021年为46.89%，2022年预计为36.49%
• 增长潜力：2022-2024年营收预计分别为0.55亿元、0.58亿元、0.60亿元，产销量稳定增长

总结

有研新材凭借其在半导体靶材领域的领先地位和“电磁光医”四大板块的协同发展，具备良好的增长潜力。公司通过技术突破与产业链整合，逐步打破国外垄断，提升市场份额。尽管存在一定的市场风险，但公司整体盈利能力持续增强，未来发展前景乐观，首次评级为“买入”。