20180802-东吴证券-蓝光发展-600466.SH-上半年业绩靓眼_拟分拆嘉宝股份和迪康药业到境外上市_4页_641kb

蓝光发展2018年上半年业绩总结及分拆上市分析

核心内容概述

蓝光发展在2018年上半年实现了显著的业绩增长，公司计划将旗下两家子公司——四川嘉宝资产管理集团股份有限公司和成都迪康药业股份有限公司分拆至境外上市，主要为香港联交所主板。该举措旨在为子公司提供更多融资渠道，助力其业务发展，同时也可能提升集团整体估值和市场影响力。

主要观点

1. 业绩增长强劲

• 归母净利润：预计2018年上半年实现5.5亿至6.5亿元，同比增长94%至129%。
• 扣非归母净利润：预计5.3亿至6.3亿元，同比增长96%至133%。
• 分季度增长：2018年第二季度归母净利润为2.48亿至3.48亿元，同比增长51%至112%。
• 销售表现：2017年签约销售金额达582亿元，同比增长93%；2018年1-7月签约销售金额达519亿元，同比增长76%。销售持续增长，未来业绩确定性强。

2. 分拆上市计划

• 嘉宝股份：主营物业管理，2017年归母净利润为1.92亿元，拟在港交所主板上市。
• 迪康药业：主营药品和医疗器械研发生产，2017年归母净利润为0.87亿元，同样拟在港交所上市。
• 上市方式：发行境外上市外资股（H股）。
• 政策合规：公司已通过相关审查，符合境外上市要求。

3. 业务多元化与战略布局

• 房地产业务：结转节奏提速，推动业绩增长。
• 全国布局：公司已实现全国化战略，拓展至华南、北京、滇渝等区域。
• 协同效应：物业服务与医疗业务协同发展，增强集团整体竞争力。

4. 财务预测与估值

• EPS预测：2018-2020年分别为0.78元、1.13元、1.53元。
• PE预测：2018-2020年分别为7.30倍、5.05倍、3.75倍。
• 估值指标：
  • 毛利率稳定在24.5%-25.1%。
  • 销售净利率逐步提升，从5.6%增长至6.8%。
  • ROE持续增长，从6.6%提升至15.5%。
  • P/B由1.22倍降至0.93倍，反映资产价值变化。

关键信息

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：
  • 销售业绩突出，增长潜力大。
  • 土储结构优化，并购合作拿地具备成本优势。
  • 财务状况稳健，现金流充足。
  • 分拆子公司有助于提升融资效率和业务独立性。

风险提示

• 行业风险：房地产销售规模大幅下滑、按揭贷款利率上行、房地产政策收紧。
• 财务风险：房企资金成本上升、棚改政策未达预期。
• 市场风险：市场波动可能影响股价表现。

市场数据与财务指标

股价走势

• 收盘价：5.72元
• 一年最低/最高价：5.57元 / 9.49元
• 市净率（P/B）：1.68倍
• 流通A股市值：170.06亿元

基础数据

• 每股净资产：3.41元
• 资产负债率：79.99%
• 总股本：2,984.42百万股
• 流通A股：2,973.09百万股

估值与财务预测

财务预测（2017A-2020E）

资产负债表

• 资产总计：从95,240百万元增长至171,607百万元。
• 负债合计：从76,194百万元增长至143,486百万元。
• 归属母公司股东权益：从14,544百万元增长至24,003百万元。

现金流量表

• 经营活动现金流：从7,554百万元增长至10,699百万元。
• 投资活动现金流：从-9,526百万元逐渐改善至-2,787百万元。
• 筹资活动现金流：从4,385百万元增长至10,251百万元。
• 现金净增加额：从2,413百万元增长至13,870百万元。

利润表

• 营业收入：持续增长，从24,553百万元增长至70,294百万元。
• 归母净利润：从1,366百万元增长至4,552百万元。
• EBITDA：从3,300百万元增长至6,856百万元。

总结

蓝光发展2018年上半年业绩表现亮眼，销售增长显著，盈利能力增强。公司计划将嘉宝股份和迪康药业分拆至境外上市，旨在提升融资能力与业务独立性。财务数据整体向好，现金流充足，估值指标持续优化。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的业绩增长潜力与市场竞争力，但需警惕行业政策变化和市场波动带来的风险。