20170109-东北证券-国内宏观周度观察（2017年第1周）_一季度或迎来较好的汇率_加息预期环境_14页_1mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告为2017年第1周的国内宏观数据观察，主要分析了2017年一季度可能面临的汇率、加息预期环境，以及国内高频数据、宏观资金面和股票市场流动性情况。报告指出，短期内市场将面临相对较好的环境，主要得益于美联储政策的不确定性、人民币汇率的稳定措施和国内资金面的改善。

主要观点

1. 一季度汇率与加息预期环境较好

• 美联储政策不确定性：12月FOMC会议纪要显示美联储对特朗普政策和经济形势表示不确定，仅小幅上调2017年经济增长预期，表明货币政策调整将“边走边看”。
• 加息节奏与贸易影响：由于美国11月贸易逆差扩大至-653亿美元，加息过快可能不利贸易，因此我们维持2017年美国加息次数不超过2次的判断，首次加息可能在年中（6月会议）。
• 美元走弱：联储会议纪要低于预期，小非农与非农数据不及预期，推动美元走弱，有利于人民币汇率稳定。
• 人民币汇率稳定措施：央行通过加强外汇管制、收紧流动性、控制离岸人民币利率等手段，稳定人民币汇率预期，防止2017年开年重演贬值趋势。

2. 国内高频数据表现

• 高炉开工率下降：本周全国高炉开工率为72.24%，低于2016年最后一周的74.31%，主要受冬季环保限产影响。
• 工业品与农产品价格下跌：南华工业品指数下降17.81点，农产品价格指数下降6.66点，显示市场整体疲软。
• 水泥价格维持高位：全国水泥价格指数录得102.16，为16年以来的最高区间。
• 商品房销售与土地成交：30城商品房成交面积同比增速继续负增长，百城住宅类土地成交面积环比反弹，二线城市表现突出。

关键信息

1. 货币政策工具

• 净回笼资金：本周央行净回笼5950亿元资金，主要用于稳定人民币汇率预期。
• 逆回购操作：7天逆回购净回笼3300亿元，14天逆回购净回笼2550亿元，28天逆回购净回笼100亿元。
• 货币政策基调：2017年中国人民银行工作会议强调“稳健中性”的货币政策，保持流动性基本稳定，不预期短期内降准。

2. 资金利率变化

• Shibor利率：隔夜、1周和2周Shibor利率较上周五分别回落11.8Bp、10.2Bp和4.6Bp，但1个月Shibor利率上升10.42Bp。
• DR利率：DR001下降4.48Bp，DR007下降27.02Bp，显示资金面紧张程度有所缓解。
• 国债收益率：10-1Y期限利差回升至约42Bp，国债收益率整体回升，但未突破12月高点。

3. 股票市场流动性

• 资金供给减少：融资余额连续五周回落，新成立偏股型基金份数下降，新增自然投资者数减少，A股交易活跃度下降。
• 资金需求回落：限售股解禁市值和新股申购金额均较上周下降，边际资金需求明显回落。
• 沪股通资金流出：本周沪股通净流出49.46亿元，资金外流压力有所加大。

风险提示

• 海外不确定性：新总统就任后政策不确定性增加，可能影响美联储货币政策及美元走势。
• 汇率风险：尽管当前人民币贬值空间有限，但需警惕外部环境变化对汇率的影响。
• 国内经济波动：资金面紧张、投资者情绪低迷等因素可能对股市流动性产生持续压力。

图表概览

• 图1：人民币在岸即期与离岸即期汇率
• 图2：NDF期限曲线（CNH）
• 图3：美国GDP拉动率
• 图4：CNH同业拆借利率（HIBOR）
• 图5：联邦基金利率期货隐含加息概率
• 图6：发电耗煤
• 图7：高炉开工率
• 图8：原油期货结算价
• 图9：南华工业品指数
• 图10：南华农产品指数
• 图11：水泥、玻璃价格
• 图12：30城商品房销售
• 图13：百城住宅类土地成交面积
• 图14：央行公开市场货币投放
• 图15：SHIBOR
• 图16：SHIBOR期限结构
• 图17：存款机构质押式回购利率
• 图18：票据直贴利率
• 图19：国债收益率期限利差
• 图20：国债收益率期限结构
• 图21：股市边际资金动力
• 图22：融资余额与上证指数
• 图23：新增投资者与交易活跃度
• 图24：上证指数与交易活跃度
• 图25：证券交易结算资金
• 图26：新股发行金额

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分析师简介

• 陈亚龙：策略分析师，复旦大学世界经济硕士，2014年加入东北证券研究所。
• 沈新凤：研究助理，上海财经大学经济学博士，2016年4月加入东北证券。
• 谢林：研究助理，中央财经大学经济学博士、中国社会科学院财经战略研究院博士后，2016年8月加入东北证券宏观团队。

投资评级说明

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