20151203-华泰证券-2016年旅游行业年度投资策略_有人有钱有武器_从供给侧看旅游行业的内生增长_50页_5mb

旅游行业2016年年度投资策略总结

行业评级

• 餐饮旅游：增持（维持）
• 旅游综合Ⅱ：增持（维持）

投资要点

• 技术、资本、人效优化生产函数：旅游行业在渠道、要素、服务方面迎来变革，供给端产能和效率的提升是关键。
• 行业高增长：需求端持续维持高景气度，旅游需求正逐步向刚需发展。
• 投资主线：
  1. 渠道升级：在线旅游渗透率提升，O2O模式成为重点，关注携程、凯撒旅游等。
  2. 要素升级：休闲游崛起提升消费深度，国企改革改善运营效率，关注锦江股份、中青旅、三特索道、岭南园林、张家界、桂林旅游等。
  3. 产品、服务升级：并购整合提升产业链效率，出境旅游综合服务平台发展潜力大，关注凯撒旅游、腾邦国际、锦江股份等。

核心内容

• 消费升级驱动行业变革：随着人均GDP增长和中产阶级兴起，旅游从观光向休闲升级，从国内向国际扩张。
• 行业发展趋势：
  • 在线旅游渗透率提升，预计未来将与网购保持相近增速。
  • 休闲游成为消费新热点，推动景区商业模式升级。
  • 国企改革助力提升国有旅游资源效率，推动行业整合。
  • 出境旅游综合服务市场增长空间广阔，涵盖教育、医疗、移民、海外置业等。

主要观点

• 需求端高增长：2015年国内旅游消费同比增长14.5%，出境游同比增长20.33%，成为行业增长的重要引擎。
• 供给端改革方向：通过渠道升级、要素升级、产品服务升级，提升行业整体效率，满足不断增长的旅游需求。
• 行业集中度提升：资本与互联网的结合将推动线下资源重估，行业集中度有望提升。
• 旅游生态圈形成：综合服务平台和旅游生态圈逐步显现，未来将是行业发展的主要方向。

关键信息

• 数据支撑：
  • 2015年前三季度国内旅游消费增长14.5%，高于社会消费品零售总额。
  • 出境游增长从依赖香港转向欧美日韩，客单价提升。
  • 旅游行业在线渗透率（口径2）为9.2%，预计未来持续提升。
  • 上海迪士尼预计首年接待游客1400万人次，带动周边旅游发展。
• 趋势预测：
  • 旅游行业在线化进程将与零售业保持相同方向和相近速度。
  • 2016年出境游市场有望保持15%增长，旅游综合服务平台将成为新趋势。
  • 国企改革推动国有旅游资源升级，提升运营效率。
• 投资建议：
  • 维持行业“增持”评级，把握供给侧改革的三条主线。
  • 关注具备O2O能力、具备资源掌控力及具备生态构建能力的企业。

风险提示

• 自然和社会风险
• 经济周期风险
• 市场竞争风险
• 安全事故风险

图表与数据目录

• 图1：中国消费行业结构与板块增长对比
• 图2：旅游行业整体增速维持缓行
• 图3：因私出境人数占比不断提升
• 图4：机票量、价值数监测
• 图5：民航客票销售景气度跟踪监测
• 图6：机票预订数据监测
• 图7：人均GDP持续增长
• 图8：恩格尔系数下降趋势
• 图9：中国消费结构的转型升级
• 图10：猪肉消费占比下降
• 图11：旅游收入及其占比变化
• 图12：中产阶级消费观
• 图13：城市消费者偏好
• 图14：各业务板块在线化程度（2014）
• 图15：渗透率对比（口径1）
• 图16：渗透率对比（口径2）
• 图17：中美网购渗透率对比
• 图18：美国网购与在线旅游渗透率对比
• 图19：中国网购与在线旅游渗透率对比一现状及预测
• 图20：中国网购与在线旅游增速对比一现状及预测
• 图21：互联网生活行业变化方向
• 图22：中国餐饮O2O市场规模
• 图23：中国在线酒店市场规模
• 图24：中国在线用车市场规模
• 图25：中国在线旅游市场规模
• 图26：携程三维度布局酒店大数据
• 图27：标准化定制帮助UGC网站完成变现过程
• 图28：消费品在线化成熟度-标准化程度关系
• 图29：旅游行业在线化成熟度-标准化程度关系
• 图30：传统企业在互联网冲击下的三个发展阶段
• 图31：互联网企业的产品服务落地
• 图32：景区类公司营业总收入对比
• 图33：景区类公司营业总收入同比增速对比
• 图34：消费升级将体现在地域、形态两个维度上
• 图35：休闲度假游五大模式
• 图36：海滨休闲游产业链
• 图37：冰雪旅游产业链
• 图38：旅游生态圈中的服务流
• 图39：上海迪士尼辐射江浙沪区域
• 图40：上海星级酒店平均出租率
• 图41：上海星级酒店平均房价
• 图42：上海星级酒店营业总额
• 图43：锦江酒店上海地区营业收入
• 图44：上海铁路客运量
• 图45：上海公路客运量
• 图46：浦东国际机场飞机起降架次
• 图47：浦东国际机场旅客吞吐量
• 图48：虹桥机场飞机起降架次
• 图49：虹桥机场旅客吞吐量
• 图50：上海餐饮业营收
• 图51：江苏省历年游客人数
• 图52：浙江省历年游客人数
• 图53：乌镇接待游客数量
• 图54：乌镇景区营业收入
• 图55：乌镇景区客单价
• 图56：宋城景区客流量
• 图57：宋城景区收入
• 图58：宋城景区客单价
• 图59：国有上市公司与非国有上市公司ROE对比
• 图60：国有上市公司总资产占比
• 图61：餐饮旅游行业国企数量占比
• 图62：地方国资企业数量合计占比
• 图63：国企改革主要路径比较
• 图64：园林行业业绩增速持续下行
• 图65：园林行业经营性现金流净额恶化
• 图66：园林绿化投资总额及增速
• 图67：园林公司构成景区产业链中游重要一环
• 图68：转型带动园林公司估值回升
• 图69：园林行业相对收益
• 图70：旅游产业进入生态圈时代
• 图71：旅游生态圈中的信息流、现金流和服务流
• 图72：前十大批发商收入占比
• 图73：中游集中度较低，未来仍有进一步整合空间
• 图74：15年前三季度营业总收入
• 图75：2013至2015前三季度营业总收入同比增速对比
• 图76：我国出境旅游综合服务市场持续增长
• 图77：出境游综合服务生态圈
• 图78：游学市场的规模
• 图79：我国出国留学人数情况
• 图80：游学产品提供者及其市场份额
• 图81：年初至今行业涨幅
• 图82：行业整体估值对比PE(2015)
• 图83：旅游服务行业供给侧改革示意图

表格目录

• 表格1：上市公司酒店业务收入情况
• 表格2：上市公司餐饮业务收入情况
• 表格3：国内温泉度假产品的发展阶段
• 表格4：横向比较亚洲三家迪士尼乐园，上海首年有望接待1400万人次
• 表格5：全球六大迪士尼主题乐园