20210418-东北证券-3月经济数据点评_经济引擎将切换至消费和制造业投资_10页_1mb

中国3月经济数据总结

核心内容

本报告分析了2021年3月中国宏观经济数据，重点围绕工业生产、消费、制造业投资、房地产投资以及货币政策变化等方面展开，指出中国经济增长引擎正逐步从出口和房地产投资转向消费和制造业投资。

主要观点

• 工业生产边际回落：3月规模以上工业增加值同比增长14.1%，低于预期的17.6%，两年平均增速为6.23%，较2月和1月有所放缓。主要原因是“就地过年”政策对节后赶工效应的削弱，以及制造业增速放缓。
• 消费表现超预期：3月社会消费品零售总额同比增长34.2%，两年平均增速达6.3%，较去年下半年显著提升。其中，汽车类消费和建筑及装潢材料等必选消费品恢复充分，部分行业增速甚至超越疫情前水平。但餐饮业仍受疫情影响，两年平均增速仅为0.96%。
• 制造业投资逐步修复：制造业投资两年平均增速为-0.35%，较1-2月有所回升，但仍未恢复至疫情前水平。产能利用率处于历史高位，盈利改善和融资规模扩大为制造业投资恢复提供支撑，货币政策或将继续向制造业倾斜。
• 房地产投资边际放缓：一季度房地产开发投资同比增长25.6%，但3月两年平均增速为7.72%，较1-2月有所下降。土地购置面积和成交价款大幅下滑，表明房地产投资持续性存疑。房企到位资金增速为10.4%，主要依赖定金及预收款，未来销售若遇冷将影响资金链。
• 经济增长引擎切换：预计未来经济增长将更多依赖消费和制造业投资，而非出口和房地产投资。虽然后几个季度GDP同比增速可能因基数效应下降，但环比仍将保持稳健增长。
• 二季度流动性宽松：受稳杠杆政策影响，二季度流动性不会明显收紧，PPI和CPI的短期冲高不会影响货币政策宽松态势，但需警惕下半年货币政策预期管理的变化。

关键信息

工业生产

• 3月规模以上工业增加值同比增长14.1%，预期17.6%，1-2月增35.1%。
• 两年平均增速为6.23%，较2月的6.27%和1月的9.54%有所回落。
• 制造业增速放缓，两年平均增速6.36%，较1-2月回落2个百分点。
• 纺织业和汽车制造业两年平均增速分别为0.8%和4.38%，明显低于其他制造业。

消费

• 3月社零同比增34.2%，预期28.4%，1-2月增33.8%。
• 两年平均增速为6.3%，较去年下半年显著提升。
• 餐饮业两年平均增速为0.96%，但限额以上企业餐饮收入恢复至6.42%。
• 汽车类消费两年平均增速跃升至10.36%，建筑及装潢材料两年平均增速达11.31%。
• 居家餐饮对在外餐饮的替代效应显著，部分零售行业如粮油、食品、饮料、烟酒等保持较高增速。

制造业投资

• 一季度固定资产投资同比增25.6%，预期25.1%，1-2月增35%。
• 基建投资两年平均增速达5.57%，边际回升明显。
• 制造业投资两年平均增速为-0.35%，较1-2月提升2.67个百分点，但仍为负增长。
• 产能利用率维持在历史高位（77.2%），有助于制造业投资复苏。

房地产投资

• 一季度房地产开发投资同比增长25.6%，1-2月增38.3%。
• 3月房地产投资两年平均增速为7.72%，但土地购置面积和成交价款大幅下降。
• 房企到位资金两年平均增速为10.4%，其中定金及预收款占比达37.41%，成为主要回款来源。
• 未来房地产投资持续性面临挑战，若销售遇冷将对房企资金链产生压力。

货币政策与经济展望

• 一季度GDP增长18.3%，与预期一致。
• 经济增长引擎将由出口和房地产投资转向消费和制造业投资。
• 二季度流动性宽松，PPI和CPI冲高不会影响货币政策，但需警惕下半年政策变化。
• 全球疫情反弹是主要风险因素。

结构概览

1. 主要数据：涵盖工业、消费、投资等关键经济指标。
2. 工业生产：分析增速回落原因及行业分化。
3. 消费修复：指出消费超预期增长及行业差异。
4. 制造业投资：强调投资修复进程及政策支持。
5. 房地产投资：讨论边际放缓及其影响。
6. 货币政策展望：预测二季度流动性宽松及下半年政策风险。

图表说明

• 图1至图3：展示工业生产回落及制造业行业分化。
• 图4至图6：反映消费数据及居家餐饮对在外餐饮的替代效应。
• 图7至图10：分析固定资产投资及基建投资回升情况。
• 图11至图18：展示产能利用率、房企资金状况及房地产投资趋势。

分析师信息

• 沈新凤：东北证券首席宏观分析师，经济学博士，具有丰富研究经验。
• 尤春野：东北证券宏观分析师，金融学硕士，具有2年证券研究从业经历。

风险提示

• 全球疫情大幅反弹可能对经济复苏带来扰动。

投资评级说明

• 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级，以市场基准为参考，判断未来6个月的走势。