3月经济数据点评：经济引擎将切换至消费和制造业投资-20210418-东北证券-10页_599kb

中国3月经济数据点评总结

核心内容

本报告分析了2021年3月中国宏观经济数据，重点围绕工业生产、消费、制造业投资、房地产投资及货币政策等方面展开。整体来看，经济引擎正从出口和房地产投资转向消费和制造业投资，经济增长动力有所转换，但需警惕后续风险。

主要观点

• 工业生产边际回落：3月规模以上工业增加值同比增长14.1%，低于预期17.6%，两年复合增速为6.23%，较2月略有回落，显示“就地过年”政策影响减弱，节后赶工效应逐渐显现。
• 制造业增速放缓：制造业增加值同比增长15.2%，两年复合增速为6.36%，较1-2月回落2个百分点，是工业生产边际走弱的主要原因。
• 消费超预期修复：3月社会消费品零售总额同比增长34.2%，两年复合增速达6.3%，明显高于去年下半年。汽车、建筑及装潢材料等必选消费品恢复强劲，而可选消费品恢复分化。
• 房地产投资边际放缓：一季度房地产开发投资同比增长25.6%，但土地购置面积和成交价款大幅下降，显示未来房地产投资持续性存疑。
• 固定资产投资回升：一季度固定资产投资同比增长25.6%，其中基建投资两年复合增速提升至5.57%，制造业投资降幅缩窄至-0.35%，显示政策支持下的投资修复。
• 货币政策展望：二季度流动性不会明显收紧，PPI和CPI短暂冲高不会成为主要考量因素，但需警惕下半年货币政策预期管理的变化。

关键信息

工业生产

• 3月规模以上工业增加值同比增长14.1%，两年复合增速为6.23%。
• 制造业增加值两年复合增速为6.36%，较1-2月回落2个百分点。
• 分行业来看，纺织业两年复合增速为0.8%，汽车制造业为4.38%，计算机、通信和其他电子设备制造业保持较高增速（11.04%）。

消费

• 3月社会消费品零售总额同比增长34.2%，两年复合增速为6.3%，高于去年下半年。
• 餐饮业两年复合增速为0.96%，但限额以上企业餐饮收入两年复合增速恢复至6.42%，显示小企业受疫情影响较大。
• 粮油、食品、饮料、烟酒等必选消费品保持较高增速，居家餐饮对在外餐饮的替代效应显著。

固定资产投资

• 一季度固定资产投资同比增长25.6%，其中制造业投资两年复合增速为-0.35%，较1-2月提升2.67个百分点。
• 基建投资两年复合增速达5.57%，边际回升明显，与地方政府专项债落地相关。
• 产能利用率保持在77.2%，处于历史高位，有助于制造业投资的持续复苏。

房地产投资

• 一季度房地产开发投资同比增长25.6%，但土地购置面积和成交价款较2019年同期大幅下降。
• 房企到位资金两年复合增速为10.4%，其中定金及预收款是主要回款来源，占比达37.41%。
• 房地产销售虽仍强劲，但新开工面积和竣工面积增速放缓，显示市场热度有所降温。

GDP与增长引擎转换

• 一季度GDP增长18.3%，与预期一致。
• 经济增长引擎正从出口和房地产投资转向消费和制造业投资。
• 后续几个季度GDP同比因基数效应将有所下降，但环比仍保持稳健增长。

风险提示

• 全球疫情大幅反弹可能对经济复苏造成扰动。

附录：分析师信息

• 沈新凤：东北证券首席宏观分析师，上海财经大学经济学博士，曾获第八届Wind金牌分析师宏观研究第二名。
• 尤春野：东北证券宏观分析师，美国约翰霍普金斯大学金融学硕士，具有2年证券研究从业经历。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入、增持、中性、减持、卖出，分别对应未来6个月内股价涨幅超越市场基准15%以上、5%-15%、-5%至5%、落后5%-15%、落后15%以上。
• 行业投资评级：优于大势、同步大势、落后大势，分别对应行业指数收益超越、持平、落后于市场基准。

机构销售联系方式

• 华东地区机构销售：包括阮敏、吴肖寅、齐健、陈希豪、李流奇、李瑞暄、周嘉茜、刘彦琪、金悦、周之斌等。
• 华北地区机构销售：李航、殷璐璐、温中朝、赵丽明、曾彦戈、周颖、过宗源、王动等。
• 华南地区机构销售：刘璇、刘曼、王泉、王谷雨、周金玉、张瀚波、姜青豆等。
• 非公募销售：李茵茵、杜嘉琛、王天鸽、白梅柯等。