20181030-天风证券-FY19Q1点评_业绩指引均超预期_Azure稳健增长；重申_买入__6页_741kb

报告摘要

微软（MSFT.US）FY19Q1点评总结

核心内容

微软在FY2019Q1（对应CY18Q1）的业绩表现超出市场预期，营收为291亿美元，同比增长19%，净利润88亿美元，同比增长34%。公司还宣布了61亿美元的返现计划，包括35亿美元派息和26亿美元股份回购。微软对下季度的业绩指引也显示乐观，营收中位数为323亿美元，略高于市场预期的322亿美元。

主要观点

1. 业务板块表现

生产力与业务流程（Productivity and Business Processes）：营收98亿美元，同比增长19%，高于预期的94亿美元。其中，LinkedIn增长33%，商用Office和Dynamics分别同比增长17%和20%，主要得益于Office 365和Dynamics 365的推动。
智能云（Intelligent Cloud）：营收86亿美元，同比增长24%，高于市场预期的82.8亿美元。Azure作为主力业务，同比增长76%，虽然增速较前两季有所回落，但仍符合市场对行业高基数的预期。
个人计算（More Personal Computing）：营收107亿美元，同比增长15%，高于预期的102亿美元。游戏业务增长显著，达到44%，主要受益于Xbox向软件服务转型，以及云游戏服务xCloud的预期启动。

2. 云计算转型成果

微软的商业云业务（包括Office 365、Azure、Dynamics 365等）在本季度同比增长47%至85亿美元，毛利率提升至62%。Azure的增长虽然有所放缓，但其在混合云领域的优势和对传统软件商如Oracle、SAP的竞争中占据上风。微软通过整合Office用户资源和混合云战略，增强了其在企业SaaS服务市场的领导地位。

3. 估值与市场预期

微软从2015年起成功转型为“智能云和智能端”双轮驱动模式，其云业务对营收和利润贡献显著。目前，微软的估值已超越传统软件商Oracle和SAP，与Google和Amazon相比，其市场表现更为稳健。基于彭博一致预期的FY2019EPS为4.40美元，以及年化245亿美元的返现计划，我们认为微软可以享受云计算带来的估值溢价，目标价维持在125美元，重申“买入”评级。

关键信息

营收与利润：FY2019Q1营收291亿美元，同比增长19%；净利润88亿美元，同比增长34%。
指引与市场信心：下季度营收指引为323亿美元，好于市场预期；市场情绪乐观，微软市值超过8200亿美元，成为全球第二大公司。
返现计划：本季度返现61亿美元，包括35亿美元派息和26亿美元股份回购。
Azure增长：Azure营收同比增长76%，增速放缓但符合市场预期，毛利率提升。
云计算格局：公有云市场由亚马逊、微软、IBM、谷歌、阿里等五巨头主导，占据约3/4市场份额。
估值预期：微软当前估值合理，目标PE为28x，目标价125美元，重申“买入”评级。
风险提示：云计算增长不及预期、个人电脑收入下滑等风险仍需关注。

图表信息

图1：微软服务产品按季同比增速，显示Azure增速由116%逐渐放缓至76%，其他业务板块也有不同程度的增长。
图2-图5：展示了微软、Google、Oracle、SAP等公司的季度业务营收及同比情况。
图6-图7：微软智能云业务营收及运营利润率趋势，显示其持续增长。
图8-图9：亚马逊AWS业务营收和营运利润情况，增速为46%。
图10-图11：微软派息和股本回购数据，显示其持续的资本回报政策。
图12-图17：展示了云计算市场向头部企业集中，以及微软在企业SaaS市场的领先地位。
图18：Gartner预测公有云服务市场规模，显示市场持续增长趋势。

分析师声明

本报告由天风证券研究所发布，分析师包括何翻翻、雷俊成和马赫，所有观点均基于个人判断，与报酬无直接关联。

投资评级声明

股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）、增持（预期股价相对收益10%-20%）、持有（预期股价相对收益-10%-10%）、卖出（预期股价相对收益-10%以下）。
行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）、中性（预期行业指数涨幅-5%-5%）、弱于大市（预期行业指数涨幅-5%以下）。

总结

微软在FY2019Q1展现出强劲的业绩增长，尤其在智能云和生产力业务方面表现突出。公司通过混合云战略和整合Office用户资源，巩固了其在企业SaaS市场的领先地位。尽管Azure增速有所放缓，但整体云计算业务仍保持稳健增长，且公司具备良好的现金流和资本回报能力。基于其云计算转型的成功及市场表现，我们重申“买入”评级，目标价125美元，PE目标为28x。

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