20180511-天风证券-FY19Q1点评_业绩再超预期_但受市场预期打满影响；强调数据中心算力革命_维持目标价280美元和_买入_评级_12页_1mb

英伟达(NVDA.US)FY19Q1点评总结

核心内容

英伟达在FY19Q1（2018财年第一季度）实现了显著的业绩增长，营收同比增长66%至32亿美元，Non-GAAP EPS同比上涨141%至2.05美元，均高于市场预期。尽管业绩亮眼，但受市场预期已充分兑现及获利了结的影响，公司股价在盘后一度下跌逾3%。公司对FY19Q2的营收指引为31亿美元，高于预期的29.5亿美元。

主要观点

1. 数据中心业务增长迅猛

   • 数据中心业务收入同比增长71%至7.01亿美元，远超市场预期。
   • 预计英伟达数据中心业务将从2016年的8.3亿美元增长至2019年的45亿美元，增长约5倍。
   • 2016年GPU在服务器成本中占比2%，预计到2019年将提升至10%，成为数据中心加速器市场的核心组成部分。
   • 随着AI应用的扩展，英伟达在推理端的市场机会被进一步放大，预计市场空间将达500亿美元，包括超级数据中心、大众互联网、云计算及工业延伸等细分领域。

2. 游戏业务持续增长

   • 游戏业务收入同比增长68%至17.2亿美元，超出预期。
   • 游戏业务的持续增长得益于高端PC游戏、电子竞技及社交化趋势的推动。
   • 搭载Volta核心的新款游戏显卡即将发布，有望推动新的玩家升级周期。

3. 汽车业务稳步发展

   • 汽车业务收入同比增长4%至1.45亿美元，好于预期。
   • 英伟达在自动驾驶领域处于领先地位，提供从L2到L5的统一计算平台及端到端软件系统。
   • 随着L3及以上自动驾驶技术的普及，汽车业务将逐步放量。

4. 区块链业务影响递减

   • 区块链业务在本季度贡献2.9亿美元收入，预计Q2环比减少2/3。
   • 区块链需求正在进入动态递减阶段，对游戏显卡价格的影响将逐渐减弱。

5. 未来增长动力

   • 英伟达通过技术壁垒和产品生态扩张，持续推动AI、自动驾驶、游戏和数据中心业务增长。
   • 公司上调FY19/20盈利预测，预计EPS分别为7.09美元和8.82美元，对应PE分别为40倍和32倍，维持目标价280美元和“买入”评级。

关键信息

• 市场预期与股价表现：尽管业绩超预期，但股价受预期兑现影响下跌。
• 数据中心增长：预计未来三年CAGR为43%，成为英伟达的重要增长引擎。
• 自动驾驶布局：英伟达提供完整的AI驱动自动驾驶系统及统一计算平台，预计到2035年无人驾驶市场规模可达600亿美元。
• 区块链影响：区块链业务贡献在本季度达2.9亿美元，预计未来将逐渐减少。
• 盈利预测：上调FY19/20 EPS至7.09/8.82美元，对应PE为40/32倍，维持“买入”评级。
• 技术发展：更新开发工具TensorRT至4.0，并与TensorFlow深度集成，推动推理端市场拓展。
• 业务结构：游戏、数据中心、汽车业务分别贡献主要收入，其中数据中心和游戏业务增长最为显著。

风险提示

• GPU市场需求不及预期
• 行业竞争加剧

业务营收与增长预测（单位：百万美元）

财务指标预测

总结

英伟达在FY19Q1表现出色，各项业务均实现增长，尤其在数据中心和游戏领域表现亮眼。公司对未来的增长充满信心，特别是在AI、自动驾驶和区块链领域。尽管短期内股价受市场预期影响有所波动，但长期来看，英伟达凭借强大的技术实力和广阔的市场前景，依然被看好。公司上调盈利预测，维持“买入”评级，并给出280美元的目标价。