20211029-天风证券-FY2022Q1收入利润略超市场预期_Azure收入维续高增速_4页_332kb

报告摘要

微软公司（MSFT）2021年10月29日证券研究报告总结

核心内容

微软公司发布FY22Q1（对应CY21Q3）财报，显示其营业收入和利润均略超市场预期。本季度营业收入为453亿美元，同比增长22%；净利润和non-GAAP净利润分别为205亿美元和172亿美元，同比增长48%和24%。每股收益（EPS）和non-GAAP EPS分别为2.71美元和2.27美元，同比增长49%和25%。公司本季度共派息46.6亿美元，回购62亿美元，合计支出108.6亿美元，同比增长14%。

主要观点

收入表现

生产力与业务流程板块：收入150亿美元，同比增长22%。其中Office商业版收入增长18%，Office个人版增长10%，Office365商业版增长23%，Microsoft365个人版订阅用户数增至5410万。
智能云板块：收入170亿美元，同比增长31%。Azure云服务收入增长50%，服务器产品和云服务收入增长35%。
个人计算板块：收入133亿美元，同比增长12%。Windows OEM收入增长10%，Surface收入下降17%。

未来展望

根据下季度指引，公司营业收入中位数预计为506亿美元。生产力与业务流程板块收入预计为157-159.5亿美元，智能云板块预计为181-183.5亿美元，个人计算板块预计为163.5-167.5亿美元。

Azure增长驱动因素

企业数字化转型：企业从“搬家法”上云向云原生应用开发转变，推动Azure需求增长。
数据治理工具：Cosmos DB、Synapse Link、PowerBl等产品满足数据主权和监管需求，提升Azure Purview的使用。
软件开发工具：Devtool、Github、VS Code等工具成为企业中台的重要组成部分，微软的边缘计算布局进一步增强其竞争力。

关键信息

收入预测

2022-2024财年收入预测：由1883/2158/2444亿美元上调至1892/2169/2458亿美元。
归母净利润预测：由646/728/810亿美元上调至690/758/857亿美元。

财务指标

毛利率：预计2022-2024财年毛利率将维持在70%以上。
营业利润率：预计2022-2024财年营业利润率为41.7%-41.9%。
非经常性损益调整项：2022财年预计为-3300百万美元。

投资建议

评级：维持“买入”评级。
理由：微软在Mega Cap公司中的收益和风险回报比依然最为吸引，Azure平台在云计算市场的高增长预计将继续保持。

风险提示

公有云市场竞争：AWS、GCP等竞争对手的持续压力。
宏观经济通胀风险：可能影响整体市场环境。
反垄断及其他政策风险：可能对业务发展造成影响。
硬件销售不及预期：Surface等硬件产品销售可能受供应链问题影响。

图表摘要

图1：微软各部门收入预测

年份	2018A	2019A	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
生产力与企业流程部门	35,865	41,160	46,398	53,915	59,846	67,027	72,389
智能云部门	32,219	38,985	48,366	60,080	72,697	88,690	109,089
个人计算部门	42,276	45,698	48,251	54,093	56,689	61,225	64,286
总收入	110,360	125,843	143,015	168,088	189,232	216,942	245,764

图2：微软收入预测（百万美元）

项目	2018A	2019A	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
收入 Net Revenue	110,360	125,843	143,015	168,088	189,232	216,942	245,764
营业成本 Cost of Goods Sold	38,353	42,910	46,078	52,232	56,770	64,649	71,272
营业利润 Operating Income	35,058	42,959	52,959	69,916	78,910	91,116	102,975
净利润率	27.5%	29.3%	31.0%	36.5%	34.7%	35.0%	34.9%

图3：微软产品和服务按季度同比增速

产品/服务	1QFY19	2QFY19	3QFY19	4QFY19	1QFY20	2QFY20	3QFY20	4QFY20	Q1FY21	Q2FY21	Q3FY21	Q4FY21	Q1FY22
Azure	76%	76%	73%	64%	59%	62%	59%	47%	48%	50%	50%	51%	50%

总结

微软在FY22Q1季度表现出色，收入和利润均超出市场预期，Azure收入继续保持高增长。生产力与业务流程、智能云和个人计算板块均实现不同程度的收入增长，其中智能云板块增速最快，Azure作为核心产品贡献显著。公司对未来的收入指引乐观，上调了2022-2024财年的收入和净利润预测。分析师认为微软在Mega Cap公司中具有较高的收益和风险回报比，继续给予“买入”评级，同时提醒投资者注意市场竞争、宏观经济、政策及硬件销售等潜在风险。

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