20250825-东吴证券-箭牌家居-001322.SZ-2025年中报点评_零售渠道优化效果显现_期待盈利修复_3页_450kb

报告摘要

箭牌家居公司点评报告总结

### 公司概况
- **研究机构**：东吴证券
- **报告类型**：公司点评报告
- **研究日期**：2025年08月25日

### 核心结论与评级
- **评级**：维持“增持”评级
- **盈利预测**：2025-2027年归母净利润预测分别为246.74亿、308.24亿、362.59万元，对应PE为36X、29X、25X。

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## 关键财务表现（2025年上半年）
### 概要
- **营收**：28.37亿元，同比下滑8.12%
- **净利润**：0.28亿元，同比下滑25.15%
- **季度对比**：Q1/Q2营收同比分别下滑7.46%、8.51%，净利润同比分别下滑28.43%、20.86%

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## 业务分析

### 渠道表现
- **零售渠道增长显著**：2025年上半年零售渠道收入达11.32亿元，同比增长4.03%。该渠道增长得益于精细化运营及“店效倍增”项目铺开。
- **直销渠道承压**：同比下滑，毛利率同比下降。
- **境外市场波动**：受北美贸易摩擦影响，海外收入同比略降，但在以外市场增长明显。

### 产品与毛利率
- **智能坐便器增长**：收入同比增长4.2%，占总收入比重进一步提升。
- **毛利率提升**：上半年销售毛利率达29.47%，同比提升2.44pp。主要受益于渠道优化和成本管控。

### 费用与现金流
- **期间费用率上升**：同比上升2.53pp，销售与管理费用率分别提高1.12、1.30pp。
- **现金流表现**：上半年经营性现金流净额为-5.19亿元，较上年同期-5.90亿元有所改善，Q2现金流为+1.64亿元，同比下降。

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## 定量预测
以下是2025-2027年财务关键指标预测摘要：

| 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|------|-------|-------|-------|-------|
| **营收(百万元)** | 7,131 | 6,860 | 7,202 | 7,572 |
| **同比增长(%)** | -6.76 | -3.81 | +4.99 | +5.13 |
| **归母净利(百万元)** | 66.77 | 246.74 | 308.24 | 362.59 |
| **同比增长(%)** | -84.28 | +269.56 | +24.93 | +17.63 |
| **PE (X)** | 133.12 | 36.02 | 28.84 | 24.51 |

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## 风险提示
- 下游需求波动风险
- 市场竞争加剧风险
- 原材料及能源价格大幅波动风险

分析师团队：